Сбербанк отчитался за 2018 г. Полет нормальный.

Декабрьский пост-инициация Сбербанка (Ссылка на telegra.ph, может не работать без VPN)

NIM снижается чуть быстрее ожиданий

Чистая процентная маржа (NIM) снизилась до 5,6% с 6% в предыдущем году. Мы ожидали, что маржа будет под давлением в ближайшие годы. С учетом структурно более низкой инфляции и невысоких темпов роста экономики мы ожидаем, что к 2020 маржа может снизиться до 4,5-5%. Однако, темпы снижения в 2018 удивили даже нас (рост ставок по пассивам во второй половине года ускорил этот процесс). Мы полагаем, далее процесс снижения будет более плавным на фоне постепенного снижения ставок в экономике.

Комиссионные доходы в порядке

Чистые комиссионные доходы выросли на 13% - достойный результат. Большая часть из них - комиссия за эквайринг карт: в связи с последней возней вокруг высоких тарифов, есть риск, что эта статья доходов может серьезно замедлить свой рост в 2019.

Очень хороший контроль расходов: они снизились в рублях год к году.

Но главным фактором, который помог прибыли в 2018, стало создание резервов по плохим долгам. Стоимость риска (отношение созданных резервов к кредитной книге) составило всего 0,8% за 2018. Эта цифры оказалась сильно ниже многолетнего среднего 1,8%-2%. Здесь надо отдать должное банку: качество книги не выглядит плохим. Собираемость процентных доходов (отношение процентов полученных из Отчета о движении денежных средств к Процентным доходам из Отчета о прибылях и убытках) составило 110%. Доля плохих долгов в кредитном портфеле снизилась. А их покрытие созданными резервами выросло. Есть вероятность, что и в ближайшие годы стоимость риска будет ниже многолетнего среднего.

В 2019 г. банк ожидает доходность капитала > 20%, что укладывается в наши ожидания.

Оценка

Капитал Сбербанка в расчете на акцию составил 170 руб. на конец 2018, то есть сейчас на рынке он стоит 1.2х капитала. С учетом структурных долгосрочных преимуществ Сбербанка перед конкурентами (масштаб, сетевой эффект и государственный статус) и “перезарабатыванием” в ближайшие годы (пока ROE выше долгосрочного уровня в 18%), Сбербанк должен оцениваться на уровне 1.75х своего капитала (295 руб. за обыкновенную акцию). Результаты 2018 года не дают нам повода поменять наше мнение.

Дивиденды

При 40% payout от МСФО дивиденд получается чуть ниже 15 руб. на акцию: дивидендная доходность 7.3%.