еженедельный обзор прошедшей недели

Рынок стартовал неделю с мощным объемом торгов (50 млрд) и разворотом в Сбербанке на повышенных объемах (20 млрд при стандартных 11-12). 



Рубль продолжил ослабление, в понедельник китайский рынок давал свыше 69 рублей за доллар, а ЦБ непривычно долго не публиковал курс на следующий день, в итоге выдав смягченные 68,22 р.



ЦБ достаточно консервативен в монетарной политике, и по его поведению понятно, что ключевая ставка в 7.25% — дно этого цикла.

Годовая инфляция в июле 2018 года увеличилась до 2,5% после 2,3% в июне и 2,4% в весенние месяцы. Нормализация динамики продовольственных цен будет способствовать возвращению годовой инфляции к 4% до конца года. (http://www.cbr.ru/Press/event/?id=2019)

Отчеты компаний-экспортеров на фоне девальвации во втором квартале оказались ожидаемо хороши. 

ГМК Норникель показал отличную динамику прироста показателей и анонсировал промежуточные дивиденды в 776,02 р на акцию.

• Консолидированная выручка увеличилась на 37% год к году до 5,8 млрд долл. США за счет роста цен корзины металлов, увеличения объемов производства меди и металлов платиновой группы, а также продажи палладия из ранее сформированных запасов;
• Показатель EBITDA вырос на 77% год к году до 3,1 млрд долл. США, в основном за счет увеличения выручки от продаж металлов и повышения производственной эффективности;
• Рентабельность EBITDA увеличилась с 41% до 53% и стала одной из самых высоких в мировой горно-металлургической отрасли;
• Объем капитальных вложений снизился на 25% до 0,5 млрд долл. США благодаря завершению активной фазы строительства Читинского проекта, модернизации Талнахской обогатительной фабрики, а также ряда проектов энергетической инфраструктуры в 2017 году;
• Чистый оборотный капитал сократился на 20% (или 430 млн долл. США) до 1,7 млрд долл. США в основном благодаря продажам палладия из ранее накопленных запасов, а также оптимизации структуры капитала;
• Свободный денежный поток увеличился в 5 раз до 2,6 млрд долл. США;
• Соотношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на 30 июня 2018 года снизилось почти вдвое до 1,1x;
• В январе 2018 года международное рейтинговое агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг «Норникеля» до инвестиционного уровня «Ваа3» и улучшило прогноз по рейтингу со «Стабильного» на «Позитивный». Таким образом, компания имеет кредитный рейтинг инвестиционного уровня от всех трех международных рейтинговых агентства Fitch, Moody’s и S&P Global;
• По итогам 2017 года компания выплатила финальные дивиденды в размере 607,98 руб. на одну акцию (около 9,63 долл. США на акцию) на общую сумму около 1,5 млрд долл. США.

Руководство ГМК не ожидает существенных последствий для бизнеса от инициативы Белоусова:

При оптимистичных рыночных прогнозах компания пока осторожно оценивает воздействие на свои показатели громкой инициативы помощника президента Андрея Белоусова по изъятию связанных с мировой рыночной конъюнктурой сверхдоходов металлургов и химиков (см. материал на этой странице). Гипотетические изъятия конкретно с ГМК господин Белоусов оценивал в 114,2 млрд руб. по итогам работы компании в 2017 году. По словам Сергея Малышева, компания считает риск ретроспективного увеличения налоговой нагрузки в результате принятия этого предложения крайне низким. По его мнению, если такая инициатива и будет принята, по своему содержанию она будет отличаться от того, что было представлено в письме. (https://www.kommersant.ru/doc/3713201)

Но, судя по спокойствию в котировках, даже на фоне дивидендов и заявлений менеджмента, скепсис и ожидание рисков изъятия у инвесторов очень сильны.

Неделя закончилась именно тем, чем и должна была закончиться логически:

Предложение помощника президента Андрея Белоусова рассмотреть возможность изъятия у экспортеров за пределами нефтегазового сектора конъюнктурных сверхприбылей фактически закрыто. Экономический блок правительства заявил о «нецелесообразности» этой идеи, 24 августа первый вице-премьер Антон Силуанов и Андрей Белоусов объявят об этом на встрече с крупными предпринимателями в РСПП. Уточнение деловым сообществом расклада сил во властных структурах России по одной из ключевых тем экономической политики впервые за многие годы состоялось без формального вмешательства в процесс президента и премьер-министра.

https://www.kommersant.ru/doc/3718334

Так что скепсис и нервность в котировках может еще остаться, но девальвация рубля и хорошие цены на металлы должны убедить котировки расти.

Русагро в первом полугодии сумел улучшить маржинальность операций. Сильный результат показан за счет улучшения рентабельности в сахарном сегменте и в масложировом. Мясная продукция осталась практически на уровне 2017 года.





Драйверы роста прибыльности — в более дешевой сахарной свекле. 

Cost of sales decreased in 1H 2018 compared to 1H 2017 by RR 4,047 million mainly due to sugar beet purchase prices of harvest 2017 decreased by 25%. Distribution and selling expenses decreased by 223 million mainly due to payroll, provision for impairment of receivables and fuel and energy expenses. The sales price decline was the main driver of a negative dynamics in profitability of the segment.

Фактор, возможно, разовый. Взгляд специалистов самой отрасли говорит о том, что в 2018 констатирую избыточный сев свеклы, так что какое-то время фактор дешевых закупок сырья может работать. Но есть риск, что 

https://agrobook.ru/blog/user/aleksandra-koreneva/pora-otkazatsya-ot-sladkogo-pereproizvodstvo-sahara-zagonyaet-otrasl-v

Для мясного сегмента еще одним фактором, давящим на маржу будет удорожание кормов из-за рост цен на зерновые.

В среднем по стране пшеница 3-го класса подорожала на 675 рублей, достигнув отметки в 10 350 руб./т. В то же время на юге России она прибавила сразу 1 625 руб./т, сейчас её котировки – 11 450 - 14 300 руб./т. Пшеница 4-го класса в среднем подорожала на 775 рублей, до 10 275 руб./т, на юге – на 1 530 рублей за тонну (10 560 - 14 000 руб./т).

Фуражное зерно в России прибавило 400 рублей за тонну (8 725 руб./т), в южных региона – 1 020 рублей (9 000 — 12 540 руб.т). Причиной роста цен на юге называют рост экспортных цен и стремительную девальвацию рубля. По данным Минсельхоза, к 9 августа экспортные цены достигли $235 за тонну (FOB Новороссийск). (https://agrobook.ru/news/48473/na-yuge-rossii-vzleteli-ceny-na-pshenicu-iz-za-devalvacii-rublya)

По OPEX:

— компания существенно срезала затраты на персонал. Как показывает практика ведения бизнеса, зачастую, при такой мере страдает мотивация и экспертиза оставшихся сотрудников.

— начиная со второй половины 2018 года пройдет волна удорожания (4-8%) сельскохозяйственной техники за счет изменения валютного курса и роста утилизационного сбора на сельхозмашины. Основная техника в РФ — иностранная (John Deere, AGCO, New Holland, CASE, Claas). Часть удара примут на себя производители и дилеры, раздав субсидии на лизинг и спеццены на старый сток. 

В этих условиях для Русагро помощником для выручки и маржи станет ослабший рубль. Так что не исключаем, что к концу 2018 у инвесторов, застрявших в бумаге, будет шанс выйти с минимальными потерями или небольшой прибылью.

Х5 Ритейл замедляется в силу спада покупательной способности населения.





Фактически, весь прирост в бизнесе стал экстенсивным:



Компания также пытается экономить на персонале. Плюс, помним, что Магнит увел топ-менеджмент. Так что и в Х5 и в Магните сейчас одинаковая ситуация, когда новая верхушка пытается разобраться что к чему и войти в рабочий режим.

Интер-Рао запустил новые мощности, немного улучшив показатели к прошлому году.





В обзоре электроэнергетики мы писали:

Интер-Рао – готовится к новой модернизации, ждем схему с выкупом акций за счет накопившихся денежных средств, затем продажу с премией без гашения крупным пакетом одному инвестору. Поскольку мы не ожидаем гашения казначейских акций, то ждем, что потенциальное разочарование инвесторов от его отсутствия устроит распродажу в акциях.

Собственно, ожидания ДПМ2 + судьба казначейского пакета + потенциальный разгон под MSCI, где все может обернуться в другую сторону. Смотрим осторожно на акцию.

Всплыла не неделе старая идея объединить ФСК и Россети

Как выяснил “Ъ”, в «Россетях» в ближайшее время может произойти реформа корпоративного управления, в результате которой входящая в холдинг Федеральная сетевая компания (ФСК) может потерять автономию. Правительство обсуждает возможность отказа от особых управленческих директив для ФСК. Это приведет к тому, что наиболее прибыльная «дочка» «Россетей», стоящая почти на треть дороже головной компании, и ее финансовые потоки перейдут под полный контроль менеджмента холдинга.

Сложно сейчас быстро оценить значение этой новости, она больше политическая и основа — борьба за освоение огромных денежных потоков. Чем все закончится — смотрим. Но это больше плюс Россетям и небольшой минус ФСК, чьи котировки никак не могут восстановиться.

После окончания торгов посыпались позитивные новости, которые заганли фьючерс сбербанка практически на плюс полтора процента. Но что из этого выйдет, мы увидим уже на следующей неделе:

Сначала вышли новости перед встречей Путина и Меркель, которая состоится сегодня:

Российско-германская внешнеторговая палата призывает выходить из режима санкций в отношении Москвы и считает, что новые санкции США могут нанести серьезный урон в том числе и немецкому бизнесу, сообщил председатель ее правления Маттиас Шепп. 

«В преддверии встречи федерального канцлера Германии Ангелы Меркель с российским президентом Владимиром Путиным Российско-германская внешнеторговая палата выступила с призывом перейти к процессу выхода из санкций», — говорится в заявлении Шеппа, текст которого поступил в «Интерфакс». 

При этом глава палаты подчеркнул, что такую позицию разделяет подавляющее большинство (94%) участников опроса среди 800 фирм — членов палаты. «Из них 37% высказываются за незамедлительную отмену западных санкций, 57% — за поэтапную», — сказал Шепп. 

Торговые войны на данный момент отложены:

МОСКВА, 17 авг — ПРАЙМ. Делегации Китая и США готовят дорожную карту торговых переговоров, кульминацией которых станет встреча президента США Дональда Трампа и китайского лидера Си Цзиньпина в ноябре, сообщило издание The Wall Street Journal со ссылкой на чиновников обеих стран.

"Китайские и американские переговорщики разрабатывают дорожную карту переговоров… которые завершатся встречей… Трампа и Си Цзиньпина на многосторонних саммитах в ноябре", — сообщает издание.

"Прокладывая путь к ноябрьским встречам, обе стороны запланировали промежуточные переговоры в Вашингтоне на следующей неделе. Девять членов делегации из Пекина во главе с заместителем министра коммерции страны Ван Шоувэнем встретятся с чиновниками США во главе с заместителем министра финансов США по международным делам Дэвидом Малпассом 22-23 августа", — уточняет издание.

И даже удивительные новости о невмешательстве России в выборы Америки нашли себе место в конце недели.

Глава комитета по разведке сената США Ричард Берр заявил об отсутствии доказательств вмешательства России в американские выборы 2016 года и связи президента страны Дональда Трампа с Москвой. Данный факт он признал в интервью агентству Associated Press.

Подробнее на РБК: https://www.rbc.ru/rbcfreenews/5b77a6da9a79474fd4fd6a00?from=newsfeed

И даже Fitch не стал портить нам настроение, подвердив рейтинг

Fitch сохранило рейтинг России на уровне BBB- с позитивным прогнозом 

Но вот S&P понизил рейтинг Турции, а как мы знаем наша валюта очень чувствительно реагирует на то, что там происходит:

S&P cuts Turkey credit rating deeper into junk territory to B+ from BB-  S&P on Turkey:  We forecast a recession next year. Inflation will peak at 22% over the next four months

Будет любопытно наблюдать разворот или рост на рынке в дальнейшем, лишний раз вспомним о том, что когда вокруг один негатив и все выбегают из бумаг, все телеграмм-каналы нагнетают, а лидерами просмотров становятся Левченко-Демура-Олейник, когда сбербанк на выходе инорезов идет на 120, а рынок уже вот-вот и не отскрести от пола, то наверное все не так и страшно.

Но это будем смотреть дальше. Пока окончание недели довольно неплохое