Банковский сектор Европы вновь ждут непростные времена
Инвестиционная идея: Продажа RBS 8 Perp
Эмитент еврооблигации:
Royal Bank of Scotland Group Plc.— британская холдинговая компания, представляющая банковские и другие финансовые услуги. Основным регионом деятельности группы является Великобритания, на которую приходится 80 % оборота, на остальную Европу приходится 9 %, на США — 7 %.
Информация о выпуске:
Рассматриваемый бессрочный выпуск был размещен в 3К15 в соответствии с рекомендациями Базельского комитета по банковскому надзору (Базель 3). Еврооблигации номинированы в долларах. Ставка купона до 10.08.2025 г. составляет 8% годовых от номинала. Купон выплачивается ежеквартально. По выпуску предусмотрены колл-опционы с ближайшей датой выкупа 10.08.2025 г.
Финансовый результат рекомендации:
Данный выпуск был включен в инвестиционные портфели, а также предложен в качестве отдельной инвестиционной идеи, в ноябре 2016 г. Чистая цена покупки еврооблигации составила 92% от номинала. Рост курсовой стоимости еврооблигации с момента покупки к настоящему времени составил более 20%. Динамика чистой цены на графике ниже:
Мы рекомендуем фиксировать прибыль по данному выпуску по цене 111% от номинала. Таким образом, финансовый результат на 200 бумаг позиции (184 000 USD) за период удержания позиции без использования плеча составил:
38 000 USD за счет роста курсовой стоимости.
11 480 USD за счет начисленного купонного дохода.
Доходность на инвестируемый капитал за 262 дня составила 26,9%, что в пересчете в годовые составляет 37,5%.
Финансовый результат на 400 бумаг позиции (368 000 USD) за период удержания позиции с использованием плеча (184 000 USD собственный капитал, 184 000 USD заемные средства) составил:
76 000 USD за счет роста курсовой стоимости.
22 960 USD за счет начисленного купонного дохода.
– 5 944 USD плат за плечо по ставке 4,5% годовых.
Доходность на инвестируемый капитал за 262 дня составила 50,55%, что в пересчете в годовые составляет 70,42%.
Решение о закрытии позиции по еврооблигациям RBS было обусловлено совокупностью нескольких факторов:
Во-первых, по нашим оценкам рынок бессрочных еврооблигаций европейского банковского сегмента достиг справедливых уровней по доходности и дальнейший рост курсовой стоимости маловероятен. В текущих условиях мы отдаем предпочтения российским бессрочным выпускам с учетом более высокой доходности при соизмеримых рисках.
Во-вторых, новостной фон в августе по европейскому банковскому сектору не внушает оптимизма инвесторам и может спровоцировать локальное снижение на рынке бессрочных евробондов. В частности, ужесточения европейского регулятора по минимальным требованиям к собственным средствам и приемлемым обязательствам банков (MREL) усложняют размещения новых выпусков еврооблигаций. Это в свою очередь ведет к переоценки инвесторами вероятности выкупа эмитентами своих бессрочных выпусков по колл-опционам.
В-третьих, ситуация по проблемному банку Испании Banco Popular, от краха которого пытается спасти банк Santander, также добавляет нервозности инвесторам. На ценовом графике еврооблигаций Banco Popular отображен весь драматизм ситуации:
Мы рекомендуем инвесторам ориентироваться на еврооблигации надежных эмитентов с высоким уровнем достаточности капитала и стабильной бизнес-моделью, что и было реализовано в рамках инвестиционной идеи по RBS 8 Perp.