ТМК – бенефициар переориентации нефтегазовых поставок на Восток с отличной генерацией денежного потока, двузначной див. доходностью и дешевой оценкой по мультипликаторам (EV/EBITDA annualized: 3.1x)

Остаемся в поиске новых идей на РФ рынке, которых осталось не так много из-за следующих факторов:

- Большинство компаний слабо отчитываются за 2022 q3

- Рубль остается крепким – негатив для экспортеров

- Многие компании/их бенефициары находятся под санкциями

- У части игроков собственники домицилированы не в РФ – существуют риски расхождения интересов собственников и миноритарных инвесторов (ГлобалТранс, Акрон, X5 и т.д.)



Но даже на таком рынке можно найти привлекательные идеи



В моменте нам нравится ТМК – крупнейший в РФ производитель стальных труб, бенефициар переориентации нефтегазовых поставок на Восток с отличной генерацией денежного потока (FCFYield LTM >50%), двузначной див. доходностью и дешевой оценкой по мультипликаторам (EV/EBITDA annualized: 3.1x)

1. Не подвержена санкциям, т.к. ~95% продаж исторически приходилось на РФ и СНГ (поставки в СНГ не прекратились). Европейский дивизион ТМК также работает полностью в автономном режиме



2. В 2021 ТМК выкупила 100%акций ЧТПЗ, что значительно улучшило фин. показатели группы (выручка в 2022 H1 +73% г/г, EBITDA +132% г/г)

 

https://files.comon.ru/155gxpguhxxs0v597vsl2flwh34lswzvemfmi3liw6xbommfcl.jpg


3. Позитивная конъюнктура рынка, растущий спрос на высокомаржинальную продукции

- Приобретение ЧТПЗ значительно способствовало увеличению доли премиальной продукции в продажах (LTM маржинальность по EBITDA: 15.4%, против целевого 14.5%, потенциально может увеличиться до 16%)

- Нефтегазовики (ключевой сегмент – 80% продаж) активно разрабатывают инвест. программы для переориентации поставок на Восток

а) ТМК ключевой поставщик труб на проект "Сила Сибири" Газпрома, значительная доля поставок – высокомаржинальные трубы OCTG

б) Реализация масштабнейшего проекта Роснефти “Восток ойл” (с ресурсной базой в 6.2 млрд тонн нефти и планом по добыче в 100 млн тонн к 2030 году), также требует огромного кол-ва новых премиальных труб, на рынке которых ТМК является полумонополистом

 

https://files.comon.ru/66lr0us4e42pkir3zunnfz073z8doh2wtw5rn35z8q2ur6sa7l.jpg


- За 9 мес. 2022 РФ сократила выпуск стали на 6%, производство труб выросло на ~18%

- ТМК замещает премиальную продукцию уходящих иностранных компаний, но их доля на рынке была небольшой

- Даже в условиях санкций нефтяники не могут значительно сократить добычу из-за невозможности консервации скважин, добывают нефть по "накатанной"

При этом ТМК не страдает от конкуренции с Загорским трубным заводом, т.к. ЗТЗ специализируется на ТБД (трубы большого диаметра), доля которых в продажах ТМК исторически была 10-12%



4. ТМК отлично генерирует денежный поток (FCF YieldLTM: 50.5%), выплачивает дивиденды:LTM див. доходность: 13.3%, в дальнейшем выплаты, вероятно, несколько сократятся, т.к. не будут включать нераспределенную прибыль прошлых лет. К тому же долг находится на комфортном уровне (Net Debt/EBITDA: 2.9х)



5. Дешево оценивается по мультипликаторам: EV / LTMEBITDA: 3.8x, EV/EBITDA annualized: 3.1x, EV/прогнозный EBITDA (с учетом сдвига в конъюнктуре и консервативным уровнем маржинальности 14.5%): 5.3х, против среднего исторического уровня 5.7х.

 

https://files.comon.ru/695be1jlwgmp0kst1vksr6wn09osgxryl02fq4ez242d76r0op.jpg


6. Информационная открытость. Провели звонок с IR-департаментом компании, наши тезисы привлекательности, скорее, подтвердились


Комментарии
  • Финам рекомендует

  • Моя лента


  • Темы

    СТРАТЕГИЯ
    НЕФТЬ
    BRENT
    ТРЕНД
    BR
    ИНВЕСТИЦИИ
    ФИНАМ
    ОБЗОР
    АКЦИИ
    ЯН АРТ