К концу года российский рынок может вырасти на 7-10% - какие акции будут привлекательными?

Олимпиада в Сочи, чрезвычайные меры Банка России по противодействию вывозу капитала за рубеж, продолжение плавного ослабления национальной валюты, а также ряд политических послаблений позволят индексу ММВБ прибавить порядка 7% к концу 2014 г. в базовом сценарии. Другими словами, мы оцениваем потенциал российского рынка в национальной валюте в 70% от потенциала индекса S&P 500 в американских долларах. Позитивный сценарий предполагает движение к уровню 1600 по ММВБ или рост на 10%, негативный - соответствующее снижение до 1350 пунктов или на 7% и предполагает стагнацию рынка вслед за экономикой.

Перспективные акции

Нефтегазовый сектор

2013 г. ознаменовался в первую очередь важными событиями на рынке газа. Роснефть продолжила активную экспансию в достаточно новый для себя сегмент газодобычи, заключив ряд крупных контрактов. Необходимость развития собственных шельфовых месторождений обеспечила заинтересованность Роснефти в создании коалиции с НОВАТЭКом, в целях лоббирования собственных интересов, связанных с лишением Газпрома однозначной монопольной функции в экспорте газа. В результате в конце 2013 г. свет увидел законопроект, позволяющий Роснефти и НОВАТЭКу осуществлять самостоятельный экспорт СПГ в первую очередь на недонасыщенные рынки АТР.

Тем не менее, нельзя говорить о том, что амбиции независимых газовых производителей целиком удовлетворены либерализацией 2013 г. Позиции Газпрома остаются сильными, особенно в части контроля за европейским рынком сбыта. В то же время это обуславливает сохранение рисков, связанных с финансированием тех или иных внешнеполитических решений посредством управления европейскими газовыми тарифами. В остальном нефтегазовый сектор достаточно спокойно провел год. В 2014 г. при условии реализации нашего сценария на сырьевых рынках, мы не ждем опережающего роста сектора относительно российского рынка акций. По-прежнему сохранят привлекательность дивидендные акции - префы Сургутнефтегаза, Татнефти, возможно Башнефти. В зависимости от риторики вокруг бизнес-моделей, сильный спрос в отдельные моменты времени может наблюдаться вокруг акций Роснефти и Газпрома.

Финансовый сектор

В 2013 г. продолжил сужаться круг акций, представляющих компании финансового сектора и характеризующихся хотя бы относительной ликвидностью на "Московской бирже". Конвертированы в соответствии с эмиссионными документами привилегированные акции Банка Санкт-Петербург, интересные для рынка ранее за счет фиксированного в долларовом эквиваленте уровня дивидендных выплат. ФК Открытие уже выкупила около половины free float НОМОС Банка. Сохраняется неопределенность относительно дальнейших действий Открытия и возможности достижения 95% в уставном капитале НОМОСа в целях завершения процесса консолидации банка.

На этом фоне несомненно лучом света выступило сверхуспешное IPO ТКС-Банка, состоявшееся в Лондоне. Бумаги ТКС были размещены по рекордным мультипликаторам, не свойственным ни российскому ни американскому финансовому сектору. Тем не менее, на выбор активов для внутренних инвесторов данное событие не оказало сколь либо значимого воздействия.

Вторая половина 2013 г. прошла под знаком новой политики ЦБ. Ужесточение контроля со стороны регулятора заставило опасаться акционеров банков второго эшелона, учитывая масштабность банков с отозванными лицензиями. В итоге и в 2014 г. едва ли следует ожидать существенного роста спроса на акции банков второго эшелона, в том числе Возрождения и БСПб.

В финансовом секторе по-прежнему рекомендацией остаются обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка. Выбор бумаг целесообразно осуществлять на основе анализа сходимости/расходимости спрэда их стоимости.

Электроэнергетика

В электроэнергетике в 2013 г. преобладали негативные для рыночной капитализации компаний сектора тенденции. В сегменте генерации сохранялась ситуация, при которой относительную эффективность демонстрировали лишь компании, лишенные государственного участия в капитале. В остальном тенденции оставались схожими с предшествующими годами: крупнейшие государственные генкомпании посредством допэмиссий привлекали государственные деньги для финансирования не всегда профильных инвестпроектов, что провоцировало справедливо негативную реакцию участников рынка. Тем не менее, несмотря на то, что ряд крупнейших генкомпаний в прошедшем году обновил исторические минимумы капитализации, важно отметить два момента, влияние которых на сегмент может быть монетизировано уже в 2014 г.

Во-первых, на 2013-2014 гг. планируется пик запусков новых мощностей в рамках ДПМ. В 2013 г. введено 4 ГВт мощности, на 2014 г. запланирован ввод еще 4,6 ГВт. Даже в условиях прогнозируемого снижения энергопотребления, завершение инвестпроектов в рамках ДПМ окажет положительное воздействие на финпоказатели операторов и собственников новых объектов.

Во-вторых, уже в 2013 г. был пройден пик капзатрат в сегменте, что позволило ряду предприятий выплатить рекордные дивиденды акционерам. Так, Э.ОН Россия выплатила почти 100% прибыли по МСФО, в Русгидро обещали увеличить дивидендные выплаты за 2013 г. на 35-90%, а в Интер РАО рассмотреть возможность выплаты 25% от чистой прибыли по итогам 2014 г.

Таким образом, в 2014 г. мы ждем частичного восстановления капитализации компаний сектора. В частности, возглавить подъем способны акции Интер РАО в ожидании эффекта от вводов по ДПМ. А вот от другого государственного энергогиганта - Русгидро - в свете необходимости финансирования проектов на Дальнем Востоке, едва ли следует ожидать опережающего роста. В отдельные периоды времени, в основном в преддверие/после публикации отчетностей интерес способны представлять акции генкомпаний Газпромэнергохолдинга. ТГК-1 за счет новых ПГУ и гидрогенерирующих объектов остается в числе лидеров по рентабельности генерирующей деятельности. В ОГК-2 инвестиционный интерес представляет учет в ценах эффекта от оптимизации затрат, а в Мосэнерго - воздействие от сделки по приобретению МОЭК.





В электросетевом сегменте завершилась знаковая сделка по объединению в рамках одной компании ФСК и Холдинга МРСК. Формат сделки разочаровал инвесторов, рассчитывавших на реорганизацию и щедрую оферту, а борьба за сферы влияния в объединенной компании обуславливала волатильность котировок в течение II-III кварталов 2013 года.

В 2014 г. Россети и дочерние МРСК столкнутся с серьезными сложностями в финансировании инвестпрограммы. Долговая нагрузка большинства региональных распредсетевых компаний превышает классические ковенанты. А заморозка тарифов с 1 января 2014 г. еще сильнее ограничит возможности для маневра в вопросе привлечения финансирования. В результате, по всей видимости, частично негативный эффект будет нивелироваться сокращением инвестпрограмм, частично финансироваться за счет государственных средств посредством размещения допэмиссий контролирующим акционером. На этом фоне положительный эффект от анонсируемой оптимизации инвестиционных расходов может вовсе раствориться.

Знаковым является смысл ряда изречений главы Россетей г-на Бударгина, в соответствии с позицией которого развитие сетевого комплекса не должно осуществляться посредством тарифа. Таким образом, укрупнение бизнеса Россетей по всей видимости будет производиться не посредством механизмов рыночной экономики, а значит, стоимостная оценка компаний сектора рынком может продолжать испытывать на себе серьезное давление.

Таким образом, сетевой сегмент в 2014 г., вероятнее всего, вновь будет в числе аутсайдеров российского фондового рынка.

Черная металлургия и горнодобыча

Конъюнктура рынка черной металлургии остается главным источником негативного давления на котировки акций металлургических компаний. Цены сохраняются на низком уровне, а торможение экономики Китая негативно сказывается на прогнозах ценовых параметров рынка в 2014 г.

Российские металлургические компании, пытаясь минимизировать собственные издержки, начали распродажу неэффективных или непрофильных, в основном зарубежных активов, зачастую по бросовым ценам. Подобные сделки с одной стороны вынуждают металлургов фиксировать в отчетности бумажные убытки, равные разнице между ценой покупки и продажи активов, а с другой, позволяют деконсолидировать убытки/долговую нагрузку продаваемых предприятий.





Таким образом, Мечел остается венчурной инвестицией, способной как преумножить в несколько раз инвестиции (при хорошей ценовой конъюнктуре на угольном рынке и продаже доли в ООО Эльгауголь), так и принести значительные убытки, особенно в случае неисполнения обязательств по займам.

В остальном мы не рекомендуем делать однозначную ставку на восстановление капитализации предприятий металлургического сектора, однако, в отдельные периоды акции Северстали, а также НЛМК могут представлять серьезный интерес для краткосрочных и спекулятивных операций.

Цветная металлургия

Цветная металлургия в 2013 г. также испытывала на себе слабость сырьевых рынков. Снижение цен на алюминий на LME составило 13%, чему в том числе способствовала продажа 2 млн. т. алюминия со складов Лондонской биржи. В ответ РУСАЛу удалось достичь разрешения закрыть ряд нерентабельных заводов, сократив производство на 8%, а также поставить вопрос о формировании государственного фонда алюминия. Положительный эффект для РУСАЛа принесет и заморозка тарифов на электроэнергию, составляющую львиную долю себестоимости производства группы.

Тем не менее, долг РУСАЛа по-прежнему превышает 10 млрд. долл., что при сохранении нисходящей тенденции котировок металла на LME обуславливает повышенные риски для компании. Однако, при сохранении высоких уровней дивидендных выплат со стороны Норильского никеля, а также тренда на укрепление доллара, ситуация может начать постепенно исправляться уже начиная с текущего года.

Что касается ГМК, в компании также осуществили переориентацию на более доходные производства, перепрофилировав ряд низкомаржинальных активов, а также согласовав новые требования к доходности новых инвестиций. ГМК выплатил щедрые дивиденды за 9 месяцев, чем порадовал участников рынка и в 2014 г. остается привлекательной фишкой, в особенности в свете восстановления никелевых цен после запрета экспорта властями Индонезии, которой принадлежит 18-20%-ная доля мирового рынка никеля.

Котировки акций золотодобывающих компаний в 2013 г. не оправдали выданных им ранее авансам. Падение котировок физического золота во втором квартале прошедшего года ударило в большей степени по капитализации Полиметалла, акции и РДР которого сумели неплохо отскочить от минимумов, однако, по итогам года продемонстрировали значительные убытки. В 2014 г. с нашей точки зрения продолжится переоценка дальнейших перспектив золотодобывающих компаний. В этой связи если какие-либо драйверы роста капитализации компаний сегмента и реализуются, то вероятнее всего это будет подъем на новостях M&A.

В завершении необходимо сказать об успешном IPO АЛРОСы. В преддверие долгожданного размещения бумаги алмазодобывающей компании подорожали на 17%. Само IPO, несмотря на сложности с заполнением книги заявок и ценой вблизи нижней границы диапазона, все же следует признать удачным. К настоящему моменту цена акций компании скорректировалась относительно достигнутых максимумов, однако, в 2014 г. с нашей точки зрения справедливо ожидать повторного штурма верхней границы цены.

Удобрения

В центре внимания инвесторов в сектор во второй половине 2013 г. оставалась ситуация вокруг Уралкалия. По всей видимости, вместе с продажей доли г-на Керимова закончится неразбериха в секторе. Таким образом, акции компаний-производителей хлоркалия могут принести повышенную доходность в 2014 г.

Наиболее интересными по нашим оценкам будут бумаги Уралкалия. До завершения сделки и публикации видения будущего развития группы новыми акционерами, стоимость акций Уралкалия будет изменяться в коридоре 165-190 руб. Однако, в случае отказа от максимизации выпуска удобрений и возвращения к предыдущей стратегии, бумаги могут вырасти выше 200 руб.

Телекоммуникации

Основной тренд в секторе телекоммуникаций пока сохраняется прежним: развитие путем наращивания числа абонентов осталось в прошлом, и на первый план выходят качество абонентской базы, дальнейшее продвижение высокорентабельных услуг, а также процесс инвестирования в новые сети. Среди российских эмитентов лидерами отрасли остаются Мегафона и МТС, чья капитализация в прошлом году выросла на 53% и 33% соответственно. Столь существенный рост не случайный, компании продолжают наращивать денежные потоки, где основным источником роста в первую очередь являются VAS-услуги (услуги по передачи данных). В то время как развитие VimpelCom тормозят высокая долговая нагрузка и низкое качество ряда активов.

Отдельно стоит отметить Ростелеком, у которого в общей структуре выручки мобильная связь составляет менее 14%, в то время как основную долю занимают такие виды услуг как стационарная телефонная связь и ШПД. Кроме того, опасение инвесторов вызывают дополнительные риски, связанные с возможностью реализацией компанией дополнительных социальных проектов, эффективность которых с экономической точки зрения выглядит сомнительно. Однако на данный момент поддержку котировкам Ростелекома оказывают продолжающиеся процедуры выкупа, обусловленные процессом реорганизации компании. Так, например, на данный момент происходит процесс выделения ЗАО "РТ-Мобайл", которому, вероятнее всего, будут переданы мобильные активы для создания СП с Tele 2 Russia.

Потребительский сектор

В то время как Магнит продолжал бить рекорды капитализации, в целом в секторе в 2013 г. не происходило каких-либо знаковых изменений. А вот уже самое начало 2014 г. Заставило инвесторов в потребительский сектор засомневаться в возможности сохранения былых темпов роста. Темпы роста Магнита, как наиболее эффективной компании сектора, результаты которой рассматриваются периодически как индикатор состояния покупательской способности населения, замедлились в декабре 2013 г. В компании прогнозируют смещение спроса в пользу более дешевых товаров.

Таким образом, при реализации данного сценария в 2014 г., процесс увеличения капитализации Магнита может замедлиться или вовсе остановиться. Более того, цена акций может откатиться к более справедливым уровням при условии заметного падения EBITDA margin. В этом случае в секторе в целом наиболее привлекательными могут оказаться акции и депозитарные расписки тех компаний, бизнес которых сможет продемонстрировать превосходящие тенденции, нежели у Магнита.

Автомобилестроение

Сокращение продаж новых автомобилей сказывается на финансовом положение российских компаний отрасли. Как мы и ожидали, на фоне снижения спроса лучше выглядят акции диверсифицированных холдингов, таких как Соллерс.

В 2014 г. серьезного изменения ситуации не ожидается. Даже при условии повторного запуска программы госсубсидирования автокредитования, продажи АвтоВАЗа останутся на уровнях, сопоставимых с 2013 г. В этой связи Соллерс вновь будет выглядеть выигрышно. Остается актуальной и давняя инвестидея в бумагах КАМАЗа, связанная с возможностью сделки с Daimler. Периодические масштабные скупки акций КАМАЗа свидетельствуют об интересе к бумагам предприятия крупных игроков. Посему есть основания полагать, что и для частных инвесторов еще будет возможность поучаствовать в сильных движениях.

IT





АВИА и ж/д перевозки

Несмотря на достаточно высокую конкуренцию в сегменте авиаперевозок, компании смогли продемонстрировать сильные результаты, что было обусловлено, в том числе, ростом благосостояния среднего класса и неэффективным менеджментом РЖД. В итоге авиаперелеты постепенно становятся основным средством передвижения даже внутри страны. С одной стороны существует существенный дисконт российских компаний относительно зарубежных аналогов, однако, с другой стороны на российском рынке выбор для инвестирования невелик. Ликвидность в акциях ЮТэйра практически нулевая, а вхождение в капитал Аэрофлота после роста капитализации более чем в 1,5 раза за месяц выглядит пока излишне рискованно.

Рынок железнодорожных перевозок продолжает находиться под давлением замедления экономической активности. Объемы перевозок внутри РФ снижаются, что сказывается и на финпоказателях компаний отрасли. В данных условиях наиболее удачной выглядит стратегия Globaltrans, который пытается "переварить" минувшие сделки M&A, взяв фокус не на объемы перевозок, а на их рентабельность. Для ТрансКонтейнера же основным фактором роста может стать приватизация пакета, принадлежащего РЖД, что вернуло свою актуальность после приостановки передачи активов в ОТЛК.

Прочее

С нашей точки зрения, в 2014 г. акции компаний-представителей таких секторов, как угледобыча, девелопмент и фармацевтика не будут представлять значительного интереса. Виной тому частично низкая ликвидность, частично - слабая конъюнктура рынков сбыта, зависящая как от внутренних факторов (в первую очередь в случае с девелопментом), так и от внешних (угледобыча). Мы оставляем без рекомендаций компании выше обозначенных секторов.

Стратегия полностью