Фундаментальные предпосылки говорят об ослаблении рубля в долгосрочной перспективе

Все ждали сокращения покупки ФРС ценных бумаг еще с первой половины 2013 года - это если говорить уже не об общих рассуждениях о неизбежности такового, а о вполне конкретных планах Fed . Дождались! Казалось, что начало tapering никого не убедило, а, напротив, разочаровало: слишком небольшое сокращение интервенций. Год заканчивался довольно спокойно для рынков: ничего особенного, tapering стало свершившимся фактом. Экономика развитых стран показывала неплохие результаты, и только все большие сомнения охватывали игроков рынка относительно Китая... События развивались медленно, если не сказать - вяло. И вот что-то - на этом фоне - в конце января обеспечило 2014 году ... т.е., простите, лунному новому году

Слишком бурный старт

Позвольте начать с цитаты из Reuters от понедельника, 27 января, из заметки с замечательным названием : "Foxconn рассматривает открытие фабрик в США и Индонезии по мере того, как Китай теряет свой блеск" (Foxconn eyes factories in U.S., Indonesia as China's luster fades): "Foxconn Technology Group, крупнейший поставщик iPhon-ов и iPad-ов, может построить фабрики по производству высокотехнологичных изделий в США и производства с низкой себестоимостью в Индонезии, так как привлекательность производств с лейблом "сделано в КНР" постепенно сменяется бременем.

Разочарованный ростом себестоимости и волнениями на рынке труда в Китае, председатель правления Терри Гу заявил служащим в воскресенье, что Foxconn рассматривает возможность диверсификации географии своих производств за пределы основной территории. Крупнейший мировой сборщик электроники почти не имеет других опций сохранить высокую прибыльность и далее опережать своих конкурентов...

"США - это рынок, на который обязательно надо идти", - сказал Гу, выступая на ежегодном собрании в воскресенье, посвященном завершению китайского года (Змеи/Дракона - НК). Многие клиенты и партнеры просят Foxconn открыть фабрику в США, сказал Гу, чтобы иметь высокотехнологичное производство намного ближе к своему расположению. В то же время, Индонезия с ее привлекательной рабочей силой невысокой себестоимости и высокой квалификации будет потенциальной производственной базой приоритетного направления для компании".

В этой заметке содержится много ценной информации, указывающей на глобальные сдвиги в мировой экономике, от BRIC к MINT, и от развивающихся рынков, еще недавно казавшихся однозначным направлением для миграции материального производства, к США, которые восстанавливают свой производственный потенциал.

24 января Bloomberg опубликовал заметку о тихом, но громком скандале в Китае, который Дж. Сорос назвал "пугающе напоминающим события 2008 года". Заметка называется "China Trust Products Gone Awry Evoke Soros Crisis Echoes" ("Проблемы с трастовыми продуктами в Китае напомнили Соросу эхо кризиса"). Структурный продукт от компании China Credit Trust Co., призванный фондировать энергетическую компанию, разорившуюся еще в 2012 года после ареста ее главы, на сумму около $500 млн, оказался на грани дефолта. Держатели продукта со странным и претенциозным названием "Кредит, равный золоту №1" обратились с просьбами компенсировать потери... в Китайский индустриальный коммерческий банк (ICBC), самый прибыльный банк КНР. Это событие, заявляете Bloomberg, напомнило о проблемах китайского теневого банковского сектора с активами около $5 трлн - половина китайского ВВП! А эксперты, включая Дж. Сороса, немедленно вспомнили о так называемых "миниоблигациях" Lehman Bros, зловещих символах кредитного краха 2008 года. "Зажигая вновь печи (экономического роста), Китай включает экспоненциальный рост кредита, который не может продолжаться более двух лет", - пишет Дж.Сорос.

Комбинация tapering, волнений относительно судьбы развивающихся рынков, чрезмерного позиционирования избыточной ликвидности в доходные активы и отдельные истории в ряде развивающихся экономик привели к лихорадочной распродаже активов развивающихся стран в конце января 2014 года. Лихорадочной - значит, чрезмерной. Однако...

Макро-взгляд на развивающиеся страны, наиболее популярные среди инвесторов или обещающие стать таковыми (подробнее см. нашу будущую - январскую публикацию в CBonds Review под названием "Путаница в небесах"):

В таблице есть все "прелести" - снижение темпов экономического роста, исчезновение "двойных профицитов" и т.п., предпосылки для скепсиса.

Распродажа ЕМ произошла на довольно непривычном фоне: бегство в доллар не было убедительным. Курс EUR/USD опять укрепился, нефть не показала внятной динамики, а золото даже несколько подросло в цене. Но не только: акции в США упали, а облигации подросли в цене. Впрочем, теперь остается только выжидать, наблюдая, как по, например, развивающимся валютам годовые цели были "выбиты" за несколько дней - при всей фундаментальной обоснованности самого направления движения. Но нельзя сказать, что по важнейшим бенчмаркам техническая изменилась кардинально:

S&P500 похож на какой-то транспортер... Коррекция последних дней принципиально не изменила этой странной картины



US Trys скорректировались по доходности, но игра на снижение цены пока не изменилась:



"Странное" на первый взгляд (на фоне такой тактики "квази риск-офф") поведение евро против доллара имеет также фундаментальное основание:

Разница в ставках "США минус ЕС"(розовый), баланс ФРС (зеленый), баланс ЕЦБ (синий)(в долларах) и курс EUR/USD (внизу)



Вот уж кто более других преуспел в tapering - это ЕЦБ! Особенно примечательно такое поведение на фоне не столько ФРС, сколько банка Японии, что, разумеется, сказывается на развитии carry trade с иеной (в ходе которого иена сильно ослабела). Впрочем, ситуация тут не является окончательно определенной (см.ниже).

Цена нефти в долларах (черный) и евро (синий) - преимущество у ЕС:



Ну, и предсказуемая реакция активов РФ. Несмотря на то, что продажи рубля на фоне известных событий может (должна) завершиться коррекцией наверх, фундаментальные предпосылки от тенденций в платежном балансе (падающий счет текущих операций, отток капитала) до приемлемости для правительства более низкого обменного курса говорят о возможности его последовательного ослабления в долгосрочном периоде.

USD/RUB(зеленый) и корзина ЦБ (серый)(официальный коридорЦБ(красный)



Доходность ОФЗ