UnitedHealth Group - консервативное вложение в неспокойные времена

Крупнейший по выручке медицинский страховщик США UnitedHealth Group из года в год показывает стабильный рост выручки и прибыли, а в период пандемии коронавируса его услуги приобрели особую важность в общенациональном масштабе. Помимо коронавируса, росту финансовых потоков компании способствует старение американского населения. В 2020 году на фоне пандемии коронавируса траты на здравоохранение в США возросли до 19,7% от ВВП. UnitedHealth Group является одним из главных бенефициаров увеличения расходов на здравоохранение в Штатах.

UNH

Покупать

Целевая цена (дек. 2022 г.)

USD 632,9

Текущая цена*

USD 510,73

Потенциал роста

23,9%

ISIN

US91324P1021

Капитализация, млрд USD

480,55

EV, млрд USD

507,37

Количество акций, млрд

0,94

Free float

99,6%

Финансовые показатели, млн USD

Показатель

2021

2022 E

202 3E

Выручка

287597

319274

346185

EBITDA

28273

30356

33915

Чистая прибыль

17285

19737

22372

Скорр. EPS, USD

19,02

21,62

24,68

Дивиденд, USD

5,60

6,05

6,62

Показатели рентабельности, %

Показатель

2021

2022 E

202 3E

Маржа EBITDA

9,8

9,5

9,8

Чистая маржа

6,3

6,4

6,7

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2022E

EV/S

1,8

1,6

P/E

27,0

23,7

DY

1,1%

1,2%

Мы рекомендуем "Покупать" акции UnitedHealth с целевой ценой на конец 2022 года $ 632,9 и потенциалом роста в размере 23,9%.

UnitedHealth Group - крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения. UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям - UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей. В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, и это предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключе вого медицинского страховщика страны.

Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев старше 65 лет, а к 2040 году их численность превысит 80 млн.

По итогам четвертого квартала 2021 г. выручка UnitedHealth возросла на 12,6% г/г и составила $ 73,74 млрд, превысив наши ожидания на $ 880 млн. Чистая прибыль достигла $ 4,07 млрд, или $ 4,26 на акцию. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,48 и на 17 центов превзошла наши ожидания.

Компания на текущий момент торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по ряду прогнозных мультипликаторов и выглядит фундаментально недооцененной.

Данное вложение можно отнести к разряду консервативных, и его риски нельзя назвать высокими. При любом раскладе медицинские услуги год за годом будут пользоваться все большим спросом, и риском для UnitedHealth могут стать только неблагоприятные изменения со стороны нормативной базы в области медицинского страхования.

Ухудшение геополитической картины в глобальном масштабе делает консервативные вложения особенно актуальными в текущем году.





Описание эмитента

UnitedHealth Group - крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения.

UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям - UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей.

UnitedHealthcare, ключевой сегмент деятельности, предоставляет услуги медицинского страхования. В этот сегмент входят 4 программы:





Источник: данные компании

В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Второй сегмент деятельности компании, OptumHealth, предоставляет доступ к услугам медицинских учреждений, в том числе к неотложной и хирургической помощи, 99 млн потребителей. С помощью услуг данного направления жители США справляются со своими хроническими заболеваниями, в том числе по части психического здоровья.

В рамках направления OptumInsight компания предоставляет данные, аналитику, исследования, консультативные услуги и технологические решения больницам, правительствам и компаниям сектора здравоохранения.

В рамках сегмента OptumRx компания дает потребителям возможность подбирать наиболее подходящие фармацевтические препараты на основании назначений врачей и осуществляет процессинг по рецептам и оплате лекарств, необходимых застрахованным лицам. Этот сегмент приносит наибольшую выручку среди всех направлений Optum (см. диаграмму ниже).





Источник: данные компании

Клиентами UnitedHealth Group являются больницы, врачи, частные лица, компании сектора здравоохранения, правительства, трудящиеся.

В число основных конкурентов UnitedHealth на американском рынке медицинского страхования входят Humana, Aetna, Anthem и Cigna.

Факторы роста

За период с начала 2021 года акции UnitedHealth опережают по доходности и американский рынок в целом, и сектор здравоохранения в частности. Доходность бумаги за последние 12 мес. составляет 34,7%, а за последний месяц - 8,8%. Мы полагаем, что в текущем году акции UnitedHealth сумеют показать динамику лучше рыночной.





Источник: Bloomberg

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения (см. диаграмму ниже), что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключевого медицинского страховщика в стране. В Штатах ежегодно на медицинское обслуживание одного жителя тратится почти вдвое больше средств, чем в среднем по развитым странам.

Страны с наибольшими годовыми издержками на здравоохранение на душу населения ( USD)





Источник: Peterson-KFF Health System Tracker

Расходы на здравоохранение в Соединенных Штатах показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год - около 20% от ВВП. В 2020 году на фоне пандемии коронавируса издержки на здравоохранение в США возросли до 19,7% от ВВП.

Расходы США на здравоохранение в 2010-2020 гг. (%, доля в ВВП)





Источник: Statista

Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн.

Динамика численности населения США в возрасте старше 65 лет





Источник: US Census Bureau

Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше рецептов на лекарства, обследований и прочих медицинских процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.

Финансовые показатели

Годовая выручка UnitedHealth Group показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику и относительно стабильный темп роста. В 2022-2024 гг. ожидается дальнейшее увеличение выручки компании.





Источник: данные компании, Bloomberg

Динамика годовой чистой прибыли компании также характеризуется стабильным ростом, который в ближайшие годы имеет шансы продолжиться.





Источник: данные компании, Bloomberg

В ближайшие годы ожидается положительная динамика выручки, EBITDA, чистой прибыли и чистой маржи UnitedHealth, тогда как чистый долг компании, согласно прогнозам, будет стабильно снижаться.

млн USD

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Выручка

242 155

257 141

287 597

319 274

346 185

377 101

EBITDA

23 405

26 396

28 273

30 356

33 915

37 862

Маржа EBITDA

9,7%

10,3%

9,8%

9,5%

9,8%

10,0%

Чистая прибыль

13 839

15 403

17 285

19 737

22 372

25 140

Чистая прибыль скорр.

14 595

16 221

18 181

20 314

23 057

25 809

Маржа чистой прибыли

6,0%

6,3%

6,3%

6,4%

6,7%

6,8%

EPS, $

14,33

16,03

18,08

20,70

23,75

27,08

Скорр. EPS, $

15,11

16,88

19,02

21,62

24,68

28,11

Чистый долг

30 392

28 133

26 369

16 797

10 110

5 566

Чистый долг / EBITDA

1,30

1,07

0,93

0,55

0,30

0,15

FCFF

16 392

20 123

19 889

35 314

39 728

49 595

Источник: данные компании, Bloomberg

По итогам четвертого квартала 2021 г. выручка UnitedHealth возросла на 12,6% г/г и составила $ 73,74 млрд, превысив наши ожидания на $ 880 млн. Чистая прибыль UnitedHealth достигла $ 4,07 млрд, или $ 4,26 на акцию. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,48 и на 17 центов превзошла наши ожидания.

Финансовые результаты UnitedHealth Group за 4К 2021

млн USD

Q4

2021

2020

Выручка UnitedHealthcare

56 384

50 327

Выручка Optum

41 093

35 851

Корректировки

-23 734

-20 711

Совокупная выручка

73 743

65 467

Операционная прибыль

5 541

3 517

Чистая прибыль

4 191

2 352

Скорректированная чистая прибыль на акцию, USD

4,48

2,52

Источник: данные компании

Коэффициент медицинских затрат компании, равный отношению медицинских издержек к объему страховых взносов, в четвертом квартале составил 83,7%, а за весь 2021 год - 82,6%. Компания подтвердила свои прогнозы на 2022 год по скорректированной чистой прибыли на акцию в диапазоне $ 21,10-21,60, а по выручке - в диапазоне $ 317-320 млрд.

Дивиденды

Компания повышает дивиденды более 10 лет, при этом среднегодовой темп их роста за последние 10 лет превышает 25%. Дивидендная доходность акций UnitedHealth (2022E) составляет 1,2%.





Источник: данные компании, Seeking Alpha

Оценка

Мы провели оценку UnitedHealth Group методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по ряду мультипликаторов, приведенных ниже в таблице.

P/E LTM

P/E 2022E

P/S 2022E

EV/S 2022E

UnitedHealth Group

27,00

23,7

1,50

1,6

Anthem

18,50

16,9

0,80

0,9

Merck & Co

13,00

11,1

3,60

4,1

Humana

21,10

18,1

0,60

0,7

Johnson & Johnson

18,10

16,8

4,70

4,7

Медиана

18,3

16, 9

2,2

2,5

Чистая прибыль 2022E, млрд USD

Выручка 2022Е, млрд USD

Выручка 2022Е, млрд USD

20,556

311,69

311,69

Оценка капитализации, млрд USD

346,369

685,718

752,409

Усредненная оценка капитализации, млрд USD

594,8

Количество акций в обращении, млрд

0,940

Чистый долг, млрд USD

26,369

Доля меньшинства, млрд USD

0,447

Оценка стоимости акции, USD

632,8

Текущая стоимость акции, USD

510,73

Потенциал роста

23,9%

Источник: данные Reuters, оценки ФГ "Финам"

Целевая капитализация UnitedHealth Group составила 594,8 млрд USD, или 632,9 USD на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу роста на 23,9%. На основании этого мы рекомендуем "Покупать" акции UnitedHealth.

Технический анализ

На дневном графике UnitedHealth налицо долгосрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован, и цена, на наш взгляд, сохраняет потенциал укрепления в ближайшие месяцы.





* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.03.2022.