Vertex Pharmaceuticals обогатила инвесторов на 17% с февраля и сохраняет потенциал

Акции биотехнологической компании Vertex Pharmaceuticals оправдали наши ожидания и достигли указанного нами целевого уровня, принеся доходность в размере 17% за два с небольшим месяца. Несмотря на впечатляющую доходность за короткий срок, мы по-прежнему считаем акции Vertex Pharmaceuticals фундаментально недооцененными. Лекарства компании продолжают спасать жизни и осваивать новые рынки, а исследования и уникальные разработки ученых Vertex подают большие надежды.

VRTX.O

Покупать

Целевая цена на конец 2022 г.

USD 333,1

Текущая цена*

USD 287,9

Потенциал роста

15,7%

ISIN

US92532F1003

Капитализация, млрд $

73,59

EV, млрд $

66,62

Количество акций, млрд

0,25

Free float

99,8%

Финансовые показатели, млн $

Показатель

2021

2022П

2023П

Выручка

7574

8526

9119

EBITDA

2782

4520

5115

Чистая прибыль

2342

3265

3536

Скорр. EPS, $

13,0

14,4

15,2

Показатели рентабельности, %

Показатель

2021

2022П

2023П

Маржа EBITDA

36,7

53,0

56,1

Чистая маржа

30,9

38,3

38,8

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2022П

EV/EBITDA

21,6

12,5

P/E

21,2

19,1

Мы рекомендуем "Покупать" акции Vertex Pharmaceuticals с целевой ценой на конец 2022 года $ 333,1 и потенциалом роста 15,7%.

Vertex Pharmaceuticals - американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза). В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Это препараты Kalydeco, Orkambi, Symdeko и Trikafta.

Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex есть экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания - VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний.

Муковисцидоз - самое распространенное у представителей европеоидной расы аутосомно-рецессивное заболевание, сильно ограничивающее продолжительность жизни человека. Препараты Vertex Pharmaceuticals от этого недуга относятся к числу крайне дорогостоящих. Благодаря своему статусу, близкому к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, компании удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств финансирования этой терапии для граждан.

В терапии препаратами Vertex Pharmaceuticals нуждаются десятки тысяч пациентов во всем мире, в том числе те, кому еще не поставлен диагноз. Только препараты Vertex воздействуют непосредственно на причину заболевания, а не просто на ее симптомы.

Ключевой препарат компании Trikafta защищен патентами в США как минимум до 2037 год.

По итогам четвертого квартала выручка Vertex Pharmaceuticals увеличилась на 27% г/г, до $ 2,07 млрд, и превзошла ожидания на $ 60 млн. Скорректированная чистая прибыль компании составила $ 866 млн, при этом в расчете на акцию она возросла на 34% г/г и достигла $ 3,37, превысив прогнозы на 8 центов.

На данном этапе компания по-прежнему недооценена с фундаментальной точки зрения - торгуется с дисконтом в размере 15,7% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 год.

К рискам для компании можно отнести потенциальные ужесточительные меры со стороны правительства США в отношении цен наиболее дорогостоящих лекарств.

Описание эмитента и факторы роста

Vertex Pharmaceuticals - американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза). В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Vertex Pharmaceuticals основана в 1989 году, штаб-квартира находится в штате Массачусетс.

Kalydeco - первый одобренный FDA препарат Vertex Pharmaceuticals для лечения муковисцидоза, от которого страдает порядка 30 тыс. человек в одних только Соединенных Штатах. Препарат на основе действующего вещества Ivacaftor стал уникальным для больных этим недугом, так как воздействует непосредственно на причину муковисцидоза, а не просто облегчает симптомы. Препарат подходит для пациентов в возрасте от 4 месяцев с генетической мутацией G551D.

Orkambi - второй одобренный FDA препарат Vertex для лечения того же заболевания, но у пациентов в возрасте с 2 лет, имеющих две копии генетической мутации F508del. Препарат включает в себя действующие вещества Lumacaftor и Ivacaftor.

Symdeko (Symkevi) - третий одобренный FDA препарат Vertex для лечения муковисцидоза у пациентов в возрасте с 6 лет. Препарат является комбинацией действующих веществ Tezacaftor и Ivacaftor, подходит для пациентов с двумя копиями мутации F508del или хотя бы одной из 26 мутаций в гене, отвечающем за возникновение муковисцидоза.

Trikafta (Kaftrio) - новейший препарат Vertex для терапии муковисцидоза у пациентов с 12 лет (в США - с 6 лет), имеющих хотя бы одну мутацию F508del в гене, отвечающем за этот недуг. Препарат совмещает в себе действующие вещества Tezacaftor, Ivacaftor и Elexacaftor, он одобрен в 2019 году. Примечательно, что препарат подходит приблизительно 90% больных муковисцидозом.

Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex имеется экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания - VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний.

Препараты Vertex Pharmaceuticals относятся к числу крайне дорогостоящих - курс из 84 таблеток Trikafta стоит почти $ 25 тыс. Благодаря своему статусу, близкому к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, компании удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств финансирования этой терапии для граждан.





Муковисцидоз - самое распространенное у представителей европеоидной расы аутосомно-рецессивное заболевание, сильно ограничивающее продолжительность жизни человека. Болезнь вызвана нарушениями в гене CFTR, отвечающем за канал - переносчик ионов хлора. Мутации гена приводят к нарушению структуры и функций белка, называемого муковисцидозным трансмембранным регулятором проводимости (МВТП). Это негативно влияет на работу целого ряда органов и систем, а особенно у больных муковисцидозом страдают легкие. В прошлом больные муковисцидозом умирали в возрасте чуть старше 20 лет. С появлением лекарств и развитием методов лечения болезни в США, Канаде и Европе средняя продолжительность жизни больных повысилась до 40-48 лет.

США - страна, в которой муковисцидоз встречается чаще, чем где-либо. От этого недуга страдает около 30 тыс. жителей США, среди темнокожего и азиатского населения частота рождения детей с муковисцидозом во много раз ниже, чем среди белокожего европеоидного. Каждый год в США подтверждается около 1 тыс. новых случаев муковисцидоза.

В глобальном масштабе больных этим недугом насчитывается свыше 70 тыс. Во многих странах с недостаточно развитой медициной данный диагноз попросту не ставится, в мире живут тысячи страдающих муковисцидозом людей без надлежащего диагноза и лечения.

Vertex Pharmaceuticals занимает около половины рынка терапии муковисцидоза, а остальную половину занимают средства симптоматического лечения. В силу того, что только препараты Vertex Pharmaceuticals воздействуют непосредственно на причину заболевания, позиции компании на данном рынке непоколебимы - она практически является монополистом.

С учетом высокой цены препаратов и большого давления общественности и врачей на правительства стран в плане закупок жизненно необходимых больным муковисцидозом лекарств выручка Vertex Pharmaceuticals неизбежно продолжит показывать уверенную положительную динамику в ближайшие годы.

Уникальные достижения Vertex в области лечения этого недуга и отсутствие конкуренции обусловлены тем, что крупные фармкомпании годами игнорировали муковисцидоз как редкое заболевание, требующее масштабных вложений в исследования. Агрессивные вложения в исследования и разработки позволили Vertex создать незаменимые препараты, которые еще много лет будут защищены патентами. В частности, ключевой препарат Trikafta/Kaftrio защищен патентами как минимум до 2037 года в США и ЕС.

Помимо уже созданных и коммерциализированных препаратов, Vertex располагает весьма амбициозной и смелой экспериментальной линейкой. У Vertex насчитывается 19 исследовательских программ, в том числе одна в рамках третьей фазы. Экспериментальная линейка компании включает терапию следующих заболеваний:

За последние месяцы Vertex Pharmaceuticals добилась ряда успехов, поспособствовавших росту ее акций и открывающих перед компанией новые перспективы:

Акции Vertex Pharmaceuticals за последние 12 мес. уверенно опережают по доходности и индекс S&P 500, и NASDAQ Composite. Доходность бумаги YTD составляет 29,4%, а за последние 6 мес. - 58,3%.

Динамика доходности акций Vertex в сравнении с индексами S&P 500 и NASDAQ Composite за последние 12 мес.





Источник: Seeking Alpha

Финансовые показатели

Годовая выручка Vertex Pharmaceuticals демонстрирует уверенную восходящую динамику с 2015 года. За период с 2018 года компании удалось более чем удвоить свою годовую выручку. В 2022-2024 гг. мы ожидаем дальнейшего увеличения выручки компании, хотя и с некоторым замедлением темпов роста.





Источник: данные компании, Reuters

Компании удалось выйти на положительную величину чистой прибыли в 2017 году, и в 2022-2024 гг. мы ожидаем дальнейшего ее повышения.

В ближайшие годы прогнозируется наращивание вложений в исследования и разработки, а также мы ожидаем, что чистая маржа в обозримые годы стабилизируется в диапазоне 38-39% - это достаточно высокие уровни для фармацевтического сектора, особенно для растущей компании.

Vertex Pharmaceuticals не нагружена долгами - ее чистый долг отрицателен, и у компании предостаточно наличности для вложений в будущие исследования и разработки.

Фактические данные

Прогноз

Показатель, млн USD

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Выручка

4 007

6 206

7 574

8 526

9 119

9 719

EBITDA

1 893

2 979

2 782

4 520

5 115

4 954

EBITDA маржа

47,2%

48,0%

36,7%

53,0%

56,1%

51,0%

R&D

1 171

1 372

1 658

1 950

2 203

2 357

Чистая прибыль

1 389

2 719

2 342

3 265

3 536

3 803

Чистая маржа

34,7%

43,8%

30,9%

38,3%

38,8%

39,1%

EPS, $

4,5

10,3

9,0

12,7

13,8

14,3

Скорректированный EPS, $

5,3

10,3

13,0

14,4

15,2

15,5

Чистый долг

-3 231

-6 077

-6 968

-11 375

-15 703

-20 862

Источник: данные компании, Reuters

По итогам четвертого квартала выручка Vertex Pharmaceuticals увеличилась на 27% г/г, до $ 2,07 млрд, и превзошла ожидания на $ 60 млн. Скорректированная чистая прибыль компании составила $ 866 млн, при этом в расчете на акцию она возросла на 34% г/г и достигла $ 3,37, превысив прогнозы на 8 центов. Стоит отметить, что продажи ключевого продукта Trikafta/Kaftrio увеличились на 55% г/г, до $ 1,7 млрд. Запуск Kaftrio в Европе продолжил положительно отражаться на темпе роста общей выручки, как и расширение возрастных категорий для Trikafta в США.

Финансовые результаты Vertex Pharmaceuticals за четвертый квартал 2021 года

млн $

IV квартал

Изменение

2021

2020

Общая выручка

2 073

1 627

27,4%

TRIKAFTA/KAFTRIO

1 693

1 091

55,2%

SYMDEKO/SYMKEVI

80

128

-37,5%

ORKAMBI

147

215

-31,6%

KALYDECO

152

193

-21,2%

Операционная прибыль (по GAAP)

878

746

17,7%

Скорректированная операционная прибыль

1 124

887

26,7%

Чистая прибыль (по GAAP)

770

604

27,5%

Скорректированная чистая прибыль

866

661

31,0%

Источник: данные компании

Оценка

Мы провели оценку Vertex Pharmaceuticals методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

EV/EBITDA 2022E

P/E 2022E

EV/S 2022E

P/S 2022E

Vertex Pharmaceuticals

12,5

19,1

7,3

8,2

Exelixis

16,0

27,4

3,6

4,6

AstraZeneca

16,4

29,9

5,5

4,9

Horizon Therapeutics

16,1

19,4

6,7

6,6

Eli Lilly

27,6

35,7

10,2

9,8

Johnson & Johnson

13,6

17,3

4,9

4,8

Медиана

16,1

27,4

5,5

4,9

EBITDA 2022E, млрд USD

Чистая прибыль 2022E, млрд USD

4,520

3,265

Оценка капитализации, млрд USD

79,740

89,461

Усредненная оценка капитализации, млрд USD

84,60

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,25

Чистый долг, млрд USD

-6,968

Акции меньшинства, млрд USD

0

Оценка стоимости акции, USD

333,1

Текущая стоимость, USD

287,9

Потенциал роста

15,7%

Источник: данные Seeking Alpha, оценки ФГ "Финам"

Целевая капитализация Vertex Pharmaceuticals составила $ 84,6 млрд, или $ 333,1 на акцию, на период до конца 2022 года, что соответствует потенциалу роста 15,7% от текущей цены. На основании этого мы рекомендуем "Покупать" акции Vertex Pharmaceuticals.

Технический анализ

На недельном графике Vertex Pharmaceuticals в последние месяцы имел место отскок в рамках отработки ранее пробитой фигуры "нисходящий клин", при этом цена приблизилась к сопротивлению на отметке $ 299 и может взять коррекционную паузу у данного уровня, прежде чем продолжит укрепление.





* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.04.2022.