27.04.2022
Longyuan Power - флагман китайской ветроэнергетики
Акции China Longyuan Power Group могут стать неплохой ставкой на бурно развивающийся рынок ВИЭ в КНР. Страна лидирует как по темпам прироста ВЭС, так и по фактической установленной мощности, а сама отрасль пользуется полной поддержкой китайского правительства. Только объем просроченных Пекином субсидий в адрес компании составляет почти $7 млрд, что превышает годовую выручку Longyuan. Кроме того, компания имеет сравнительно низкую долговую нагрузку и, по нашим оценкам, торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов.
0916.HK
Покупать
12М целевая цена
HKD 19,00
Текущая цена
HKD 15,20
Потенциал
25,00%
ISIN
CNE100000HD4
Капитализация, CNY млрд
203,89
EV, CNY млрд
305,08
Количество акций, млрд
8,04
Free float
42%
Финансовые показатели, млрд CNY
Показатель
2020
2021
2022П
Выручка
28,7
37,2
38,8
EBITDA
17,8
20,9
23,0
Чистая прибыль
5,0
6,4
7,5
EPS, CNY
0,6
0,8
0,9
Дивиденд, CNY
0,1
0,2
0,2
Показатели рентабельности
Показатель
2020
2021
2022П
Маржа EBITDA
62,1%
56,1%
59,3%
Маржа EBIT
35,1%
33,8%
35,1%
Чистая маржа
17,5%
17,2%
19,4%
Мультипликаторы
Показатель
LTM
2022П
EV/EBITDA
15,0
12,9
P/E
26,6
22,1
DY
1,1%
0,7%
Мы рекомендуем "Покупать" акции Longyuan Power на Гонконгской фондовой бирже с целевой ценой HKD 19,00 на май 2023 года, что отражает потенциал 25% без учета дивидендов.
China Longyuan Power Group - китайский холдинг, занимающийся генерацией и оптовой продажей электроэнергии и пара. Компания прежде всего известна тем, что является одним из крупнейших в Китае операторов ветряных электростанций.
На текущий момент Китай лидирует по темпам прироста установленной мощности ВЭС. По состоянию на конец марта 2022 года установленная мощность ВЭС в стране равна 340 ГВт, что соответствует увеличению на 60% относительно марта 2021 года. Такая мощность отражает около 14% парка э/э КНР и 40% всех мировых ВЭС. По расчетам Wood Mackenzie, мощность ВЭС в стране вырастет до 689 ГВт к 2030 году, что соответствует среднегодовому темпу роста выше 9% на указанном горизонте.
В 2022 году правительство Китая выделит около CNY 400 млрд на выплату просроченных субсидии для ВИЭ-генерации. На текущий момент объем субсидий, которые китайское правительство должно Longyuan Power за ранее запущенные ВЭС, составляет около $6,8 млрд, притом что выручка компании за 2021 год составила около $5,6 млрд.
Китай начнет сокращать потребление угля с 2026 года, а до этого может ввести в эксплуатацию около 150 ГВт угольных ТЭС. Пекин крайне обеспокоен вопросом надежности поставок э/э и доказал, что не готов жертвовать ею в угоду экологическим приоритетам. В связи с этим перспективы угольного бизнеса Longyuan Power сейчас выглядят стабильно, но на среднесрочном горизонте (2026-2030 гг.) компания должна будет задуматься о его сокращении.
По нашим расчетам, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для Longyuan Power составляет 4,4х, что значительно ниже медианы по основным конкурентам (8,1х).
Компания выглядит дешевле аналогов на 25% по форвардным мультипликаторам P/S и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. С технической точки зрения акции также выглядят перепроданными.
Среди рисков для компании - замедление деловой активности в КНР и возможное сокращение "зеленых" субсидий в ближайшие годы. По итогам марта индекс производственной активности в стране ушел в зону замедления на фоне локдаунов в Шанхае, Шэньчжэне, Чанчуне и ряде других крупных мегаполисов. По итогам января - марта потребление э/э выросло на 5,0% г/г, но в случае продолжительных карантинов давление на доходы сектора может увеличиться. Кроме того, мы рассчитываем, что по мере достижения ценового паритета ВИЭ и традиционной генерации субсидии в пользу первых будут постепенно снижаться.
Описание эмитента
China Longyuan Power Group - китайский холдинг, занимающийся генерацией и оптовой продажей электроэнергии и пара. Компания прежде всего известна тем, что является одним из крупнейших в Китае операторов ветряных электростанций. Помимо КНР, на которую приходится около 98% выручки Longyuan, компания также работает на зарубежных рынках (ЮАР, Канада и ряд других стран). Генерация э/э с ВЭС приносит около 65% доходов холдинга, еще 34% приходится на э/э с угольных ТЭС и продажи угля и около 1-2% - на прочие операции. Крупнейшими покупателями Longyuan Power являются государственные сетевые компании КНР (73%). Под управлением компании находится парк генерации мощностью около 26,7 ГВт, из них 89% приходится на ВЭС, 7% - на угольные ТЭС и около 4% - на прочие ВИЭ.
Акционерный капитал компании состоит из 8 036 млн акций, из которых 58% (акции класса А) обращаются на Шэньчжэньской фондовой бирже и 42% (акции класса H) - на Гонконгской фондовой бирже. Ведущий акционер Longyuan Power - государственная компания CHN Energy (58%). Free float составляет 42%.
Перспективы и риски компании
Планы КНР по увеличению "зеленой" мощности. На текущий момент Китай лидирует как по темпам прироста установленной мощности СЭС и ВЭС, так и по ее фактическим объемам в стране. По состоянию на конец марта 2022 года установленная мощность ВЭС в стране 340 ГВт, что соответствует увеличению на 60% относительно марта 2021 года. Такая мощность отражает около 14% парка э/э КНР и 40% мировых ВЭС. По расчетам Wood Mackenzie, мощность ВЭС в стране вырастет до 689 ГВт к 2030 году, что соответствует среднегодовому темпу роста свыше 9% на указанном горизонте. Для Longyuan Power такой тренд является крайне позитивным. В 2022 году правительство Китая выделит около CNY 400 млрд на выплату просроченных субсидий для ВИЭ-генерации. Механизм схож с программой ДПМ ВИЭ и предполагает выплаты в пользу ВЭС и СЭС в течение 20 лет после запуска станций. На текущий момент объем субсидий, которые китайское правительство должно Longyuan Power за ранее запущенные ВЭС, составляет около $6,8 млрд, притом что выручка компании за 2021 год около $5,6 млрд. C мая 2022 года на рынке КНР вводится новый ценовой диапазон для угля. С текущих CNY 500-570 за тонну он повысится до CNY 570-770 за тонну. Продажи угля принесли около 20% выручки компании в 2021 году, в связи с чем решение должно положительно сказаться на финансовых результатах компании в ближайшие годы. Китай начнет сокращать потребление угля с 2026 года и, вероятно, до этого введет в эксплуатацию дополнительные 150 ГВт угольных ТЭС. Пекин крайне обеспокоен вопросом надежности поставок э/э и доказал, что не готов жертвовать ею в угоду экологическим приоритетам. В связи с этим перспективы угольного бизнеса Longyuan Power сейчас выглядят стабильно, но на среднесрочном горизонте (2026-2030 гг.) компания должна будет задуматься о его сокращении. Среди рисков для компании - замедление деловой активности в КНР и возможное сокращение "зеленых" субсидий в ближайшие годы. По итогам марта индекс производственной активности в стране ушел в зону замедления на фоне локдаунов в Шанхае, Шэньчжэне, Чанчуне и ряде других крупных мегаполисов. По итогам января - марта потребление э/э выросло на 5,0% г/г, но в случае продолжительных карантинов давление на доходы сектора может увеличиться. Кроме того, мы рассчитываем, что по мере достижения ценового паритета ВИЭ и традиционной генерации субсидии в пользу первых будут постепенно снижаться. По итогам 2021 года средняя цена для компании на э/э с ВЭС составила CNY 468 за МВт*ч, а на э/э с ТЭС - CNY 352 за МВт*ч. Компания имеет ВЭС на территории Украины, но они приносят менее 0,2% выручки, в связи с чем риски здесь выглядят ограниченными.Выплаты акционерам
По итогам 2021 года совет директоров компании рекомендовал выплату CNY 0,15 на акцию, что отражает доходность NTM на уровне 0,7%. Дивидендная политика в целом не является сильной стороной компании, поскольку медианная норма выплат за последние 10 лет составляла 19,3%, и, по нашим оценкам, показатель останется в пределах 19-20% в ближайшие годы.Финансовые показатели
Выручка Longyuan Power выросла на 30% г/г в 2021 году за счет увеличения средних тарифов на отпускаемую э/э с CNY 463 за МВт*ч (2020 г.) до CNY 468 за МВт*ч, объемов отпуска э/э, а также рыночной стоимости угля: последняя поспособствовала росту продаж угля на 103,4% г/г в денежном выражении. Маржа чистой прибыли осталась практически неизменной, показав умеренное снижение в первую очередь за счет увеличения стоимости топлива и, соответственно, угольной генерации. По нашим расчетам, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для Longyuan Power составляет 4,4х, что значительно ниже медианы по основным конкурентам (8,1х). Низкая долговая нагрузка дополняется и более высоким ROE на горизонте TTM (10,6% против 9,7%).Longyuan Power: ключевые данные отчетности, млн CNY
Данные за 4-й квартал
Данные за 12 месяцев
Показатель
2020
2021
Изменение
2020
2021
Изменение
Выручка
8 681
11 609
33,73%
28 667
37 195
29,75%
EBIT
2 089
2 964
41,89%
10 056
12 558
24,88%
EBIT маржа
24,06%
25,53%
1,47%
35,08%
33,76%
-1,32%
Чистая прибыль
1 126
1 356
20,43%
5 025
6 413
27,62%
Чистая маржа
12,97%
11,68%
-1,29%
17,53%
17,24%
-0,29%
Longyuan Power: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн CNY
Фактические данные
Прогноз
Показатель
2019
2020
2021
2022E
2023E
2024E
Выручка
27 541
28 667
37 195
38 829
44 228
45 001
EBITDA
17 579
17 790
20 852
23 032
27 340
29 636
EBITDA маржа
63,8%
62,1%
56,1%
59,3%
61,8%
65,9%
D&A
7 633
7 734
8 294
9 412
10 516
11 241
Чистая прибыль
4 567
5 025
6 413
7 550
8 868
9 830
Чистая маржа
16,6%
17,5%
17,2%
19,4%
20,1%
21,8%
EPS, CNY
0,5
0,6
0,8
0,9
1,1
1,2
Дивиденд на акцию, CNY
0,1
0,1
0,2
0,2
0,2
0,2
Норма дивидендных выплат
18,6%
20,4%
19,6%
19,4%
19,4%
19,2%
Чистый долг
75 524
85 544
91 807
97 211
128 187
112 551
Чистый долг / EBITDA
4,3x
4,8x
4,4x
4,2x
4,7x
3,8x
Собственный капитал
52 923
57 688
62 933
73 544
81 201
87 267
CFO
12 515
12 273
NA
20 676
22 181
24 557
CAPEX
11 787
20 215
NA
25 544
29 000
27 087
FCF
728
-7 942
NA
-4 867
-6 820
-2 530
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Оценка
Для анализа стоимости акций Longyuan Power мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка подразумевает целевую капитализацию HKD 301,1 млрд, или HKD 19,0 на акцию, что соответствует потенциалу 25,0%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 25,7%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям Longyuan Power рекомендацию "Покупать".
Longyuan Power: оценка капитализации по мультипликаторам
Компания
P/S 2022E
P/S 2023E
EV/EBITDA 2022E
EV/EBITDA 2023E
China Longyuan Power Group
4,7
4,0
12,9
10,8
China Yangtze Power
7,7
7,2
13,6
12,7
Nextera Energy
6,6
6,1
17,8
15,5
Sichuan Chuantou Energy
38,9
36,7
12,9
11,5
Huaneng Lancang River Hydropower
5,1
4,7
11,4
10,9
China Three Gorges Renewables
6,4
4,9
11,5
9,5
Медиана по аналогам
7,0
7,0
13,0
12,0
Показатели для оценки
Выручка 2022E
Выручка 2023E
EBITDA 2022E
EBITDA 2023E
Longyuan Power, CNY млрд
38,8
44,2
23,0
27,3
Целевая капитализация Longyuan, CNY млрд
271,8
309,6
198,2
226,9
Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ "Финам"
Longyuan Power: показатели оценки
Показатель
Значение
Текущая капитализация, млрд CNY
203,9
Чистый долг (4Q 2021), млрд CNY
91,8
Доля меньшинства (4Q 2021), млрд CNY
9,4
Привилегированный капитал (4Q 2021), млрд CNY
0,0
Enterprise value (4Q 2021), млрд CNY
305,1
Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ "Финам"
Средневзвешенная целевая цена акций Longyuan Power по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 22,50 (апсайд - 77%), а рейтинг акции равен 5,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками ICBC составляет HKD 20,00, CCB International - HKD 23,30, Credit Suisse - HKD 21,50, Guotai Junan - HKD 22,00 (все "Покупать").
Акции на фондовом рынке
С начала 2021 года акции Longyuan Power c большим запасом опережают динамику отрасли и широкого рынка Гонконга. За период инструмент прибавил 195%, индекс Hang Seng снизился на 27%, а отраслевой Hang Seng Utilities потерял 3%.
Технический анализ
С точки зрения технического анализа акции Longyuan начали отскок от линии поддержки HKD 15 и имеют хорошие шансы вернуться к вершине боковика на HKD 19 с учетом того, что стохастический осциллятор говорит о перепроданности инструмента.
Источник: Tradingview
Скачать обзор одним файлом
Комментарии
Темы