HKEX - "ворота в Китай" для международных инвесторов

Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы Гонконгской биржи (HKEX). Мы рассчитываем, что китайские акции благодаря своей дешевизне, а также ожиданиям сохранения высоких темпов роста экономики КНР и мягкой ДКП в стране будут оставаться привлекательными для международных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, продолжит выигрывать от этого.

0388.HK

Покупать

Целевая цена (дек. 2022), HKD

378,4

Текущая цена, HKD*

322,2

Потенциал роста

17,4%

ISIN

HK0388045442

Капитализация, млрд HKD

408,5

Количество акций, млн

1 267,8

Free float

87,6%

Финансовые показатели, млрд HKD

Показатель

2021

2022П

2023П

Выручка

20,95

21,95

25,39

EBITDA

16,27

16,91

19,97

Чистая прибыль акц.

12,54

13,17

15,62

DPS, HKD

8,87

9,20

10,90

Показатели рентабельности

Показатель

2021

2022П

2023П

Маржа EBITDA

77,7%

77,0%

78,7%

Чистая маржа

59,8%

60,0%

61,5%

ROE

25,0%

24,5%

26,4%

Мультипликаторы

Показатель

2021

2022П

P/B

11,60

7,68

P/E

32,60

31,00

DY

2,75%

2,86%

Мы рекомендуем "Покупать" акции Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне HKD 378,4, что предполагает апсайд 17,4%.

HKEX - одна крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги.

HKEX является оператором систем Stock Connect - трансграничного инвестиционного канала, позволяющего иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Таким образом, компанию можно назвать "воротами в Китай" для международных инвесторов.





Финансовые результаты HKEX за 2021 г. оказались неплохими, выручка и прибыль показали неплохой прирост и обновили рекорды, чему способствовало существенное увеличение среднедневного оборота торгов. Между тем результаты за I кв. 2022 г. отразили заметное снижение основных финпоказателей. В компании это объяснили негативным влиянием повышенных геополитических и макроэкономических рисков на рыночные настроения, а также эффектом высокой базы I кв. прошлого года. При этом финпоказатели остались стабильными в поквартальном выражении.

Преимущество HKEX - привлекательный дивидендный профиль. Согласно дивидендной политике, компания стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Дивидендная доходность NTM составляет 2,9% и существенно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.

Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Несмотря на значительные риски, китайская экономика, как ожидается, в предстоящие годы продолжит расти быстрее глобального ВВП. При этом монетарная политика в Поднебесной, в отличие от других ведущих стран, будет оставаться мягкой, создавая благоприятные условия для финансовых рынков. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам, можно ожидать сохранения интереса мировых инвесторов к ним на высоком уровне. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, продолжит выигрывать от этого.

В долгосрочной перспективе позитивом для HKEX должен стать начавшийся в прошлом году процесс переноса листинга китайских эмитентов с бирж США на Гонконгскую биржу.

По прогнозному коэффициенту P/E на 2022 г. и дивидендной доходности акции HKEX выглядят в среднем на 17,4% дешевле своих аналогов.

Основные риски связаны с тем, что китайские власти продолжают политику "нулевой терпимости" к пандемии COVID-19, и новые вспышки заболеваемости могут приводить к новым локдаунам, а это будет ограничивать экономический рост в стране. Кроме того, сохраняющееся жесткое регулирование в ряде высокотехнологичных секторов Поднебесной, вероятно, продолжит оказывать давление на настроения инвесторов, хотя правительство и обещает постепенно его смягчать.

Описание эмитента

Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) является одной крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги. Кроме того, HKEX - один из мировых лидеров по объемам IPO. В 2021 году на площадке компании состоялось 98 размещений акций на общую сумму $ 43 млрд - это четвертый результат после NASDAQ, NYSE и Шанхайской биржи.

HKEX образована в 2000 году путем объединения Гонконгской фондовой биржи, Гонконгской фьючерсной биржи и Гонконгской клиринговой компании. В 2012 году компания приобрела Лондонскую биржу металлов (LME), крупнейшую в мире площадку по торговле цветными металлами. В 2014-2016 гг. компания в сотрудничестве с Шанхайской и Шеньчженьской биржами запустила систему Stock Connect - трансграничный инвестиционный канал, позволяющий иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Соответственно, китайские инвесторы получили возможность покупать торгующиеся в Гонконге акции. Годом позже, в 2017 году, была запущена система Bond Connect, сделавшая возможной трансграничную торговлю облигациями. Как результат, HKEX, можно сказать, стала "воротами в Китай" для международных инвесторов.

Капитализация HKEX составляет HKD 408,5 млрд. Крупнейшими акционерами компании являются правительство Гонконга (5,9%) и банк JPMorgan Chase (6,5%), остальные 87,6% акций находятся в свободном обращении.

Финансовые результаты

Финансовые результаты HKEX за 2021 год оказались неплохими, несмотря на достаточно сложную макроэкономическую и эпидемиологическую обстановку в Азиатском регионе. Выручка увеличилась на 9,2%, до рекордных HKD 21 млрд, при этом комиссионный доход поднялся на 10,2%, до HKD 20,1 млрд, чему способствовал скачок среднедневного оборота торгов (ADT) акциями на 28,7%, до HKD 166,7 млрд. В том числе ADT через Stock Connect в северном направлении (операции иностранных инвесторов с акциями, торгующимися на биржах Шанхая и Шеньчженя) вырос на 31,5%, до CNY 120,1 млрд, или $ 19 млрд, через Stock Connect в южном направлении (операции китайских инвесторов с акциями, торгующимися в Гонконге) - на 70,9%, до HKD 41,7 млрд.

Между тем операционные расходы увеличились лишь на 2%, до HKD 4,5 млрд. Как результат, показатель EBITDA вырос на 11,1%, до HKD 16,3 млрд, и рентабельность по EBITDA улучшилась на 1,4 п. п,. до 77,7%. Чистая прибыль акционеров повысилась на 9%, до рекордных HKD 12,5 млрд, или HKD 9,91 на акцию.

HKEX: основные финансовые результаты за I квартал 2022 года и 2021 год (млн HKD)

Показатель

1К22

1К21

Изменение

2021

2020

Изменение

Выручка

4 690

5 956

-21,3%

20 950

19 190

9,2%

Операционные расходы

1 178

1 102

6,9%

4 529

4 439

2,0%

EBITDA

3 473

4 809

-27,8%

16 269

14 641

11,1%

Чистая прибыль акц.

2 668

3 840

-30,5%

12 535

11 505

9,0%

EPS, HKD

2,11

3,03

-30,4%

9,91

9,11

8,8%

Рентабельность по EBITDA

74,1%

80,7%

-6,6 п. п.

77,7%

76,3%

1,4 п. п.

Рентабельность по чистой прибыли

56,9%

64,5%

-7,6 п. п.

59,8%

60,0%

-0,2 п. п.

Источник: данные компании

Результаты HKEX за I квартал 2022 года отразили заметное снижение основных финпоказателей. В компании это объяснили негативным влиянием повышенных геополитических и макроэкономических рисков на рыночные настроения, а также эффектом высокой базы I квартала прошлого года, когда начавшееся экономическое восстановление в мире после пандемийного 2020 года сопровождалось резким ростом активности на финансовых рынках. При этом финпоказатели остались стабильными в поквартальном выражении. В HKEX также отметили заметное увеличение IPO-активности в последние недели - на рассмотрении биржи в настоящее время находятся свыше 150 заявок на размещение акций.

Выплаты акционерам

Согласно дивидендной политике HKEX стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Причем дивиденды выплачиваются два раза в год. По итогам 2021 года суммарный дивиденд составил HKD 8,87 на акцию и в нынешнем году, по нашим оценкам, возрастет до HKD 9,20. Дивидендная доходность NTM составляет 2,9% и существенно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.





Источник: данные компании, расчеты ГК "Финам"

Перспективы

Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Несмотря на значительные риски, китайская экономика, как ожидается, в предстоящие годы продолжит расти быстрее глобального ВВП. При этом монетарная политика в Поднебесной, в отличие от многих других ведущих стран, будет оставаться мягкой, создавая благоприятные условия для финансовых рынков. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам (коэффициент P/E LTM для индекса Hang Seng составляет 7,4х, для Shanghai Composite - 12,2х против, к примеру, 22,2х для S&P 500), можно ожидать сохранения интереса мировых инвесторов к ним на высоком уровне. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, продолжит выигрывать от этого.

Отметим, что из-за невыполнения требований по аудиту акции многих китайских эмитентов, торгующиеся на биржах США, находятся под угрозой делистинга. И хотя китайские финансовые регуляторы заявили, что уже взаимодействуют с SEC для разрешения ситуации, чем все это закончится, пока не ясно. В прошлом году ряд китайских компаний, чьи акции до этого торговались только в США (Baidu, Bilibili, Weibo, Trip.com и др.), провели вторичный листинг в Гонконге. И усилившиеся риски делистинга с торговых площадок Штатов могут поспособствовать активизации данного процесса.

HKEX в последние годы направляет значительные средства на совершенствование торговой инфраструктуры, разработку и запуск новых продуктов. Так, в конце 2021 года начались торги фьючерсом на MSCI China A 50 Connect, который расширил для иностранных инвесторов возможности по хеджированию позиций в акциях, обращающихся на биржах материкового Китая. Помимо этого, HKEX совместно с финансовым регулятором Гонконга рассматривают возможность смягчения требований к IPO, чтобы облегчить первичное размещение акций для перспективных компаний, прежде всего относящихся к так называемой "новой экономике" (передовые области высокотехнологичного сектора и здравоохранения).

Мы рассчитываем, что указанные выше факторы будут способствовать дальнейшему увеличению объемов торгов и финансовых показателей HKEX.

HKEX: исторические и прогнозные финпоказатели (млн HKD)

Показатель

2019

2020

2021

2022П

2023П

2024П

Выручка

16 311

19 190

20 950

21 949

25 389

28 290

EBITDA

12 263

14 641

16 269

16 905

19 969

22 417

Чистая прибыль акц.

9 391

11 505

12 535

13 173

15 618

17 386

EPS, HKD

7,49

9,11

9,91

10,30

12,20

13,60

Маржа EBITDA

75,2%

76,3%

77,7%

77,0%

78,7%

79,2%

Чистая маржа

57,6%

60,0%

59,8%

60,0%

61,5%

61,5%

Дивиденд на акцию, HKD.

6,71

8,17

8,87

9,20

10,90

12,10

Коэффициент выплат

90%

90%

90%

90%

90%

90%

Источник: данные компании, MarketScreener, оценки ФГ "Финам"

Риски

Основные риски связаны с тем, что китайские власти продолжают политику "нулевой терпимости" к пандемии COVID-19, и новые вспышки заболеваемости могут приводить к новым локдаунам, а это будет ограничивать экономический рост в стране. Кроме того, сохраняющееся жесткое регулирование в ряде высокотехнологичных секторов Поднебесной, вероятно, продолжит оказывать давление на настроения инвесторов, хотя правительство и обещает постепенно его смягчать. Впрочем, невысокие оценки китайских компаний говорят о том, что данные риски уже в значительной степени учтены в котировках акций.

Оценка

Мы оценили акции HKEX сравнительным методом. Наша оценка получается как среднее оценок, полученных сравнением с аналогами по прогнозному мультипликатору P/E на 2022 год, а также дивидендной доходности.

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент

Кап-я,

млн $

P/B

P/E

2021

P/E

2022П

P/E

2023П

DY NTM

Hong Kong Exchanges and Clearing

51 902

7,7

32,6

31,0

26,2

2,86%

Аналоги

CME Group

76 654

3,0

31,3

29,4

27,2

1,78%

Intercontinental Exchange

64 236

3,4

19,0

24,4

22,0

1,22%

London Stock Exchange

56 903

1,6

12,0

28,9

24,5

1,18%

Deutsche Boerse

32 354

3,7

21,1

22,6

20,6

1,95%

Nasdaq

26 581

5,5

29,8

23,1

21,3

1,48%

Cboe Global Markets

12 240

3,4

24,6

21,8

20,3

1,72%

ASX

11 429

4,2

31,3

31,7

30,0

2,84%

Euronext

8 761

2,1

21,3

17,4

16,0

1,89%

Japan Exchange

8 673

4,3

27,0

22,2

21,2

2,91%

Медина по аналогам

26 581

3,4

24,6

23,1

21,3

1,78%

Параметры для оценки

Прибыль 2022П

Дивиденд NTM, HKD

HKEX, млн HKD

13 171

9,20

Целевая капитализация, млн HKD

304 250

655 286

Средняя оценка, млн HKD

479 768

Источник: MarketScreener, расчеты ГК "Финам"

Наша оценка справедливой стоимости HKEX на конец 2022 года составила HKD 479,8 млрд, или HKD 378,4 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 17,4%, рекомендация - "Покупать".

Техническая картина

На дневном графике акции HKEX опустились к уровню поддержки HKD 320. Ожидаем формирования отскока с целью на отметке HKD 355. В случае пробития указанной поддержки снижение может продолжиться в район HKD 305.





Источник: tradingview.com

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.04.2022.