Инвестиции в инфраструктуру будут способствовать росту бизнеса China Railway Group

China Railway Group является одним из ключевых участников строительства инфраструктурных объектов на территории Китая, а также за рубежом в рамках проекта "Один пояс, один путь".

Мы делаем ставку на то, что в долгосрочной перспективе будет сохраняться тенденция на модернизацию инфраструктуры внутри страны, а также на дальнейшее развитие международных торговых отношений, что благоприятно повлияет на рост заказов и финансовые метрики компании.

Мы рекомендуем "Покупать" акции China Railway Group с целевой ценой HKD 7,88 на конец 2022 года, что предполагает потенциал роста на 43% от текущего ценового уровня.



0390.HK

Покупать

Целевая цена (дек. 2022 г.), HKD

7,88

Текущая цена, HKD*

5,51

Потенциал роста

43%

ISIN

CNE1000007Z2

Капитализация, млрд HKD

136,3

EV, млрд HKD

289,4

Количество акций, млрд

24,7

Free float

48,8%

Финансовые показатели, млрд RMB

Показатель

2021

2022П

2023П

Выручка

1073,3

1182,1

1293,7

EBITDA

48,8

57,9

63,8

Чистая прибыль акц.

27,6

28,9

32,9

EPS, RMB

1,04

1,23

1,38

Дивиденд, RMB

0,20

0,22

0,24

Показатели рентабельности

Показатель

2021

2022П

2023П

Маржа EBITDA

4,5%

4,9%

4,9%

Чистая маржа

2,6%

2,4%

2,5%

ROE

10,4%

10,7%

11,0%

Мультипликаторы

Показатель

2022П

2023П

EV/S

0,21

0,19

P/E

3,96

3,48

EV/EBITDA

4,20

3,81

China Railway Group (CREC) - китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. Акции компании торгуются на фондовых биржах Шанхая и Гонконга.

Ключевой фактор роста - рост инвестиций в инфраструктурные проекты.

На внутреннем рынке рост новых контрактов компании будет обеспечен за счет наличия множества проектов в области строительства и модернизации региональной инфраструктуры в рамках 14-го пятилетнего плана развития КНР на 2021-2025 гг. В 2021 году объем новых контрактов в Китае увеличился на 4,4% г/г, до 2,6 трлн юаней.

За рубежом - устойчивое развитие инженерных проектов в рамках инициативы "Один пояс, один путь", где CREC является одним из основных участников строительства. Сумма зарубежных контрактов в 2021 году выросла на 11,3% г/г, до 151,7 млрд юаней.

Совокупный объем новых контрактов компании в 2021 году увеличился на 4,7% г/г, до 2,7 трлн юаней. В 2022 году ожидается рост новых контрактов на 8,5% г/г, до 2,93 трлн юаней.

Сильные финансовые показатели. Выручка CREC в 2021 году увеличилась на 10,1% г/г, до 1,07 трлн юаней, EBITDA повысилась на 11,7% г/г, до 48,8 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров выросла на 9,5% г/г, до 27,6 млрд юаней.

Стабильный плательщик дивидендов. CREC повысила размер дивидендов за 2021 год на 8,9% г/г, до 4,85 млрд юаней, или 0,196 юаня на акцию c доходностью 3,6%. Выплата дивидендов запланирована на август 2022 года.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S 2022Е и P/E 2022Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 43%.

Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста экономики КНР, сокращение инвестиций в бизнес, кризис рынка недвижимости, новые вспышки CODID-19 и жесткие локдауны. Российско-украинский конфликт вносит серьезную неопределенность в глобальное экономическое развитие, а также ставит под угрозу расширение экономического присутствия Китая на Украине, которая была одним из первых участников проекта "Один пояс, один путь", и развитие железнодорожной сети Китай - Европа.

Описание эмитента

China Railway Group (CREC) - китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. За свою историю CREC построила более 2/3 железных дорог Китая, в том числе 90% электрифицированных железных дорог страны. В настоящее время компания также реализует проекты более чем в 90 странах по всему миру. В 2021 году CREC заняла 35-е место в списке Fortune Global 500 и стала пятой по годовому обороту среди 500 крупнейших предприятий КНР. Акции компании торгуются на фондовых биржах Шанхая и Гонконга.

В деятельности CREC выделено пять операционных сегментов:

Infrastructure construction - строительство инфраструктурных объектов, включая железнодорожные пути, автомагистрали, мосты, туннели, гидроэлектростанции, аэропорты и другие муниципальные работы. В 2021 году выручка подразделения выросла на 8,8% г/г, до 953 млрд юаней, и составила 82,3% от всей выручки компании.

Survey, design and consulting services - весь спектр услуг в области капитального строительства (исследование, проектирование, консалтинг, услуги генподряда). Годовая выручка сегмента увеличилась на 7,4% г/г, до 18,6 млрд юаней, и составила 1,6% от всей выручки за 2021 год.

Engineering equipment and component manufacturing - производство инженерного оборудования и комплектующих для строительства туннелей и мостов, электрификации железнодорожного транспорта. По итогам 2021 года годовая выручка подразделения увеличилась на 11,4% г/г, до 33,2 млрд юаней, и составила 2,9% от всей выручки компании.

Property development - строительство и управление жилой и коммерческой недвижимостью. На данный момент девелоперский бизнес компании сфокусирован на социальной инфраструктуре - учреждения здравоохранения, туризма, образования и культуры. Выручка подразделения увеличилась на 4,4% г/г, до 51,3 млрд юаней, и составила 4,8% от общего объема выручки за 2021 год.

Other businesses - подразделение включает в себя финансовые услуги и мерчандайзинг, а также дочернюю компанию China Railway Resources Group, которая специализируется на добыче таких полезных ископаемых, как медь, кобальт, молибден, свинец и цинк, в Китае и за рубежом. По итогам 2021 года выручка подразделения увеличилась на 37,4% г/г, до 101,9 млрд юаней, и составила 8,2% от всей выручки компании.

Факторы роста

Финансовый отчет

China Railway Group: финансовые результаты за 12М 2021

Показатель, млрд RMB, если не указано иное

12М 2021

12М 2020

Изм., %

Выручка

1 073,3

974,7

10,12%

EBITDA

48,8

43,7

11,67%

Маржа EBITDA

4,55%

4,48%

0,06%

Чистая прибыль акц.

27,6

25,2

9,52%

EPS, RMB

1,037

0,963

7,68%

CFO

24,0

38,8

-38,22%

CAPEX

65,5

56,8

15,32%

FCFF

-41,5

-18,0

NA

Источник: данные компании

China Railway Group: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

Показатель, млрд RMB, если не указано иное

2018

2019

2020

2021

2022Е

2023E

Выручка

740,4

850,8

974,7

1 073,3

1 182,1

1 293,7

EBITDA

38,6

41,7

43,7

48,8

57,9

63,8

Чистая прибыль акц.

17,2

23,7

25,2

27,6

28,9

32,9

EPS, RMB

0,72

0,95

0,96

1,04

1,23

1,38

Маржа EBITDA

5,2%

4,9%

4,5%

4,5%

4,9%

4,9%

Чистая маржа

2,3%

2,8%

2,6%

2,6%

2,4%

2,5%

ROA

1,9%

2,4%

2,2%

2,2%

2,0%

2,3%

ROE

9,9%

11,5%

11,9%

10,4%

10,7%

11,0%

Дивиденды, RMB

0,13

0,17

0,18

0,20

0,22

0,24

Источник: данные компании, MarketScreener

Оценка

Мы оценили CREC сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S 2022E и P/E 2022Е.

Компания

EV/S 2022E

P/E 2022Е

China Railway Group

0,21

3,96

China Communications Construction

0,61

3,18

Shanghai Construction Group

0,09

6,74

China Railway Construction

0,18

4,09

Shanghai Industrial Holdings

0,32

3,42

Long Yuan Construction Group

0,34

7,59

China Railway Hi-tech Industry

0,55

7,61

China State Construction Engineering

0,23

4,53

Metallurgical Corp. of China

0,14

NA

Медиана

0,28

4,53

Показатели для оценки, млрд RMB

Выручка 2022Е

Чистая прибыль 2022Е

1 182,1

28,9

Целевая капитализация, млрд RMB

196,5

130,9

Показатель

Валюта RMB

Валюта HKD

Средняя целевая капитализация, млрд

163,7

195

Целевая цена

-

7,88

Текущая цена

-

5,51

Потенциал роста, %

-

43%

Для справки:

Чистый долг, млрд RMB

125,7

Доля меньшинства, млрд RMB

2,9

Число акций, млрд

24,6

Курс CNY/HKD

1,1908

Источник: MarketScreener, оценки и расчеты ФГ "Финам"

Наша оценка справедливой стоимости CREC на конец 2022 года составляет HKD 195 млрд, целевая цена на акцию составляет HKD 7,88, что предполагает потенциал роста на 43% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции CREC находятся в восходящем тренде на локальном максимуме. Учитывая сильные фундаментальные факторы, мы ожидаем дальнейшего укрепления котировок.



Источник: Yahoo! Finance

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.04.2022.