О важности проверки порядочности собственников при выборе акций для инвестирования
Отказ от дивидендов Распадской и Мегафона и последующее падение их стоимости (этиж бумаг как раз не было у нас в портфеле в том числе по описанным ниже причинам) заставляет нас еще раз акцентировать важность порядочного корпоративного управления.
Оказывается, недостаточно, чтобы компания много зарабатывала – важно, чтобы компания при этом красиво себя вела, а именно действовала в интересах всех акционеров (а не менеджмента или скажем мажоритарного акционера).
За свою карьеру в области инвестиционно-банковских и управления активами мы встречали самые разные нарушения интересов миноритарев:
- Приобретение у материнской компании компаний / активов по завышенной цене
- Приобретение у материнской компании материалов / услуг по завышенной цене
- Продажа продукции через материнскую компанию по невыгодным условиям
- Размещение денежных средств в депозитах на материнскую компанию
- Уход от оферты
- Реструктуризация с ущемлением интересов миноритариев
- Осуществление избыточных инвестиций, не создающих стоимость для бизнеса
- Необоснованные расходы на благотворительность
Понятно, что в таких случаях, сколько бы компания не зарабатывала, деньги могут «проходить мимо» миноритарных акционеров, то есть нас с вами.
Для того, чтобы понять, что компания порядочная, мы среди прочих используем следующие методы: - Посмотрите секцию МСФО отчетности «сделки со связанными сторонами» - какова доля таких сделок, какова их природа? Нет ли признаков вывода средств?
- В целом, сформировать понимание из МСФО отчетности, куда идут деньги, заработанные компанией (по хорошему, они должны идти или на дивиденды, или на инвестпроекты с короткой окупаемостью)
- Есть ли у компании независимые члены Совета Директоров? (они могут заблокировать нерыночные решения)
- Есть ли у компании крупные независимые акционеры? (скажем, если у компании есть два крупных акционера – они могут уравновешивать и контролировать друг друга; наличие в составе акционеров крупного независимого миноритарного акционера (такого как Prosperity например) также повышает уверенность в том, что компания не будет выводить средства)
- Насколько полно компания раскрывает информацию? Публикует ли презентации для инвесторов, операционные отчеты, оперативно ли публикует МСФО отчетность?
- Есть ли у компании департамент отношений с инвесторами (investor relations), насколько они открыты к вопросам?
Стоит сказать, что мы с большой осторожностью смотрим на государственные компании. Некоторые из них прямо говорят, что рост капитализации / стоимости для них второстепенная задача.
Часто компании приобретают активы за баснословные деньги, реализуют невероятные по масштабу инвестиционные программы с непонятной окупаемостью и т.п.
При этом есть приятные исключения – компании, которые заботятся о росте стоимости, эффективности и т.п. Среди таких приятных исключений – компания Сбербанк.
В то же время бизнес-группы, за которыми не так много власти и близости к государству, часто напротив с большой щепетильностью подходят к вопросам порядочности своей деятельности.
Странным образом, даже многие репутабельные международные инвестбанки и управляющие активами, работающие в России, не уделяют данному вопросу должного внимания, что как следствие ведет к убыткам / недополученным прибылям
Но в нашем представлении инвестиций заслуживают компании, не только хорошо зарабатывающие, но и эффективные / порядочные по отношению к миноритариям. И мы говорим это не просто с теоретической уверенностью, но и потому что видим это воочию на базе статистики доходности "порядочных" и "непорядочных" эмитентов