Северсталь. Обзор операционных показателей за 2-ой квартал 2020 года. Прогноз финансовых показателей и дивидендов

22.07.2020

Северсталь представила операционные результаты за 2-ой квартал 2020 года.

Объем производства чугуна сократился на 3% к предыдущему кварталу и составил 2.33 млн. тонн (1 кв. 2020: 2.41 млн. тонн) в связи с краткосрочными ремонтными работами на ДП #1, #4 и #5.
Производство стали снизилось на 2% и составило 2.81 млн. тонн (1 кв. 2020: 2.85 млн. тонн) вследствие сокращения объема производства чугуна.

Производство концентрата коксующегося угля выросло на 34% относительно прошлого квартала и на 33% относительно прошлого года.

Производство железорудного сырья осталось на уровне прошлого квартала и выросло на 2.5% относительно прошлого года.

https://teletype.in/files/8c/7e/8c7e0d1b-9e55-41f5-9380-0136cf0f02f2.png

Средневзвешенная цена реализации 1-ой тонны стальной продукции снизилась с 520 долларов США до 500 по сравнению с 1-ым кварталом 2020 года, то есть снижение на 3,8%. По сравнению со 2-ым кварталом 2019 года цена в долларах снизилась на 18,8%. Таких низких цен не было 3,5 года. Помимо мирового падения цен, частично снижение средневзвешенной цены связано с уменьшением доли продукции с высокой добавленной стоимостью.

https://teletype.in/files/ac/24/ac24bc0e-553e-4314-b955-79fb87e0072f.png

Ослабление российской валюты частично компенсировало снижение рублевых цен. Средневзвешенная цена реализации выросла с 34,5 тыс. руб. до 36,2 по сравнению с 1-ым кварталом 2020 года, то есть на 4,9%. При этом по сравнению со 2-ым кварталом 2019 года цена снизились на 9,0%.

https://teletype.in/files/dc/f5/dcf507a8-133d-4a0a-9d10-e6e3b8b8fb59.png

В эпоху карантинов объем продаж стальной продукции составил 2551 тыс. тонн и снизился на 7,2% к прошлому кварталу. Относительно 2-го квартала 2019 года снижение составило 10,0%. Такой малый объем продаж характерен только для низкого сезона, за 6 лет меньший объем был только в 1-ом квартале 2014, 2016 и 2017 г.

В связи со снижением объема и цены продаж выручка от реализации стальной продукции во 2-ом квартале составила всего 1275 млн. долларов. Это на 10,7% меньше, чем в 1-ом квартале 2020 года, и на 27,1% меньше, чем во 2-ом квартале 2019 года. Минимальный показатель за почти 4 года.

В рублевом эквиваленте выручка от реализации стальной продукции во 2-ом квартале составила 92,3 млрд. рублей. Это на 2,6% меньше, чем в 1-ом квартале 2020 года (94,8 млрд. руб.), и на 17,5% меньше, чем во 2-ом квартале 2019 года (111,9 млрд. руб.). В рублях результат несколько лучше, вернулся на уровень 2017 года.

https://teletype.in/files/c3/04/c30448a8-d0c8-4e89-9645-9391e91f5a48.png

Последние 2 квартала у Северстали цена реализации железорудного сырья была очень низкой относительно роста цен железную руду на мировых рынках. Я думал, что дело в Северстали, но видимо это особенность внутреннего рынка ЖРС, так как Коршуновский ГОК (дочерняя компания ПАО "Мечел", реализующая ЖРС) отчитался с операционным убытком за 2-ой квартал, хотя год назад показал высокую прибыль от продаж.

Выручка от реализации ЖРС предварительно составит 115 млн. долларов, что на 5,7% ниже, чем в 1-ом квартале 2020 года и на 49,6% выше, чем во 2-ом квартале 2019 года.

https://teletype.in/files/e4/71/e47172b2-9d1f-434c-b7b5-dfa1376bb5de.png

На основании операционных данных спрогнозируем финансовые показатели компании за 2-ой квартал.

Выручка.

https://teletype.in/files/db/bf/dbbf7042-79ba-4d08-98fc-6ec5ab65bbbe.png

Операционная прибыль.

https://teletype.in/files/e4/12/e412792e-48a2-4679-bfab-0ce1c11c3906.png

Прибыль.

https://teletype.in/files/c0/44/c044f7d7-b0bb-4ab7-8d1f-6646f5a0d059.png

EBITDA.

https://teletype.in/files/58/1f/581f5925-93d9-46b7-9b74-2cb6ca48853e.png

Свободный денежный поток рассчитаем, исходя из того, что оборотный капитал во 2-ом квартале увеличится на 76 млн. долларов, как и годом ранее, а капитальные затраты останутся на уровне прошлого квартала - 344 млн. долларов.

https://teletype.in/files/37/c2/37c2625b-96a7-4c93-a22d-70ffece58f5c.png

В таком случае свободный денежный поток составит 18 млн. долларов. При этом Северсталь выплачивает дивиденды из свободного денежного потока.

https://teletype.in/files/7e/30/7e302d7f-7f4d-4244-bd8a-07a274973603.png

Однако компания при расчете дивидендов очищает свободный денежный поток, от влияния капитальных затрат выше базового уровня в 800 млн. долларов, то есть закладывается примерно по 200 млн. долларов в квартал. В нашем случае за квартал потрачено на 144 млн. долларов больше базового размера, тогда на дивиденды будет направлено 162 млн. долларов, и на 1 акцию приходится 13,7 руб. при курсе доллара - 71 рубль. Дивиденды малы по сравнению с предыдущими, но в текущих реалиях не такие плохие. НЛМК уже выплатил урезанные дивиденды за 1-й квартал, а ММК и вовсе не стал их выплачивать, при этом на котировки это если и повлияло, то ненадолго. В период, когда ключевая ставка 4,5%, любые дивиденды выше данного значения уже хорошо.

https://teletype.in/files/e9/25/e9254af6-a323-4931-9d85-96154650b732.png

При этом важно, чтобы отношение чистого долга к EBITDA не превышало 1, иначе на дивиденды будет направлено лишь 50% от свободного денежного потока. По моим подсчетам на конец 2-го квартала чистый долг компании будет около 2170 млн. долларов, а EBITDA LTM 2459 млн. долларов, таким образом, их отношение будет равно 0.88.

Если в начале года, до ситуации с коронавирусом, я считал, что отношение чистого долга к EBITDA не превысит 1, то сейчас ситуация изменилась и скорее всего данный показатель перешагнет этот порог по окончании 4-го квартала. В идеальном сценарии данное сокращение придется на восстановление цен и спроса на металлопродукцию хотя бы на уровень прошлого года, тогда даже урезанные вдвое дивиденды будут около 15 рублей.

В таком режиме с учетом высоких капитальных затрат компании придется проработать 2-3 квартала. Это позволит остановить рост долга и даже немного его уменьшить.

https://teletype.in/files/77/c7/77c7bea0-9bae-40d7-840d-35bd26a8b310.png

Вместо привычных годовых 100-110 рублей дивидендов мы увидим 80-90 на протяжении 2020-2021 гг, что даст нам дивидендную доходность 8-10% от текущих цен. И это на пике капитальных затрат и на локальном дне рынка. В последствии начнется отдача от инвест. проектов, что положительно повлияет на результаты компании.

https://teletype.in/files/ce/b0/ceb0721b-c9d9-43e0-9529-066b832dcf08.png

В связи с ситуацией вокруг коронавируса Северсталь в 2020г снизит CAPEX с заявленных 1,70 млрд. долларов до $1,45 млрд.

https://teletype.in/files/9f/fe/9ffe010e-3f80-435e-ab73-2838ff042a07.png

Если верить плану, представленному выше, и с учетом того, что оставшийся с 2020 года по плану CAPEX будет перенесен на 2021 год, то капитальные затраты на ближайшие 5 лет будут выглядеть следующим образом. Ощутимое снижение будет после 2021 года.

https://teletype.in/files/13/00/1300e1e1-60b0-4236-9ece-22cede5c445a.png

В России индекс цен производителей в долларах начал восстановление в июне.

https://teletype.in/files/36/a8/36a8ac13-e7f4-4a96-8783-3d89fcb3f86f.png

 

В рублях с другого ресурса схожая картина с поправкой на доллар.

https://teletype.in/files/96/be/96bebca7-3098-4337-8c8f-2f4813fda2f2.png

На Шанхайской бирже восстановление цен идет полным ходом, котировки почти дошли до прошлогодних значений.

https://teletype.in/files/40/33/4033ca33-52a7-4120-ae39-4822ee46f871.png

Цены на железную руду остаются высоком уровне. В прошлом году компания на этом хорошо заработала, в этом пока не получается. Возможно, что ситуация изменится, и цена реализации ЖРС у Северстали тоже подскочит.

https://teletype.in/files/db/e0/dbe08f6f-9586-44b0-9c4f-e0b1dac68e46.png

2-ой квартал был чудовищным для экономики, в условиях падения спроса, низких цен на сталь и высоких цен на сырье иностранные конкуренты работают на грани рентабельности, закрывая часть производств, при этом Северсталь останется прибыльной и покажет достойный результат, хотя финансовые показатели и ухудшатся.

https://teletype.in/files/69/31/69317ef2-3af6-4973-bad0-9b027b77074b.png

Продолжаю держать акции компании. Этот год будет с пиковой нагрузкой по капитальным затратам, дальше будет попроще.

Всем удачи и успехов!

P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале

tglink.me/atlant_signals

2
СЕВЕРСТАЛЬ

Комментарии