Стратегия Оптимальное решение: покупка акций Petropavlovsk PLC (POG)

19.08.2020

   В понедельник, 17 августа, стало известно, что основатель золотодобывающей компании Petropavlovsk Павел Масловский покинул компанию. Уход Масловского можно интерпретировать, что конфликт исчерпан. Одна сторона проиграла и уходит. etropavlovsk plc - золотодобывающая компания, зарегистрированная в Великобритании и осуществляющая свою деятельность в Амурской области, крупный игрок на российском рынке.        Краткая хронология конфликта:    30 июня 2020 года состоялось собрание акционеров, на котором Масловского уволили с поста гендиректора. После этого менеджмент обратился в английский суд с целью признать, что это было незаконно и в результате сговора. В итоге, было назначено новое собрание акционеров, по результатам которого, Масловский (владел 0,5% акций) и Питер Хамбро, второй сооснователь Петропавловска, не вошли в состав Совета директоров.   24,34% (а после конвертации облигаций около 28%) акций, владеет золотодобывающая компания "Южуралзолото", из-за которой и начался текущий акционерный конфликт. Единственным акционером компании является Константин Струков. Предположительно, он хочет консолидировать свою компанию и Петропавловск. Чтобы достичь цели нужно много голосов, из-за чего компания конвертировала облигации в акции и увеличил долю до 28%.    По уставу, если акционер владеет 30% акций, он автоматически должен выставить оферту на скупку акций у всех остальных акционеров. Чтобы этого не делать, Струков сговорился с другими миноритарными акционерами. Fortiana Holdings, поддержавшая Струкова на собрании акционеров, на котором отстранили Масловского, после собрания продала 90% своего пакета в Петропавловске.    Таким образом, Струков и сторонники завладели, примерно, 39% Петропавловска и смогли, в итоге, добиться того, чего хотели. Струков и Масловский - давние знакомые, причем хорошие. Поведение первого стало, как признался сам Масловский, для него неожиданностью, ведь он сам хотел, чтобы Струков стал акционером Петропавловска.    В чем же была суть претензий Струкова к Масловскому? -Большая долговая нагрузка. Струкову, как человеку, вложившему в компанию много денег, не очень нравилась перспектива конвертации облигаций другими акционерами. Ведь, в таком случае, его доля бы "размылась". -Струкову также не нравились условия сделки Масловского по покупке 25% в компании TEMI — владельце лицензии на Эльгинское месторождение золота. Оплатить сделку Масловский хотел частью акций Петропавловска. В этом случае, акций бы опять стало больше и доля бы размылась. -Деловые качества Масловского. Масловский, вообще, бывший сенатор. Он создал компанию, но пренебрегал простейшими методами корпоративного управления. Например, проект, о котором было сказано выше, не был захеджирован от падения цены на золото. Также Масловский и Хамбро часто ставили на важные должности в компанию своих родственников и друзей. Капзатраты постоянно росли, а дивидендов все не было.    Учитывая все эти факторы, Струкова решил отстранить от управления команду Масловского. На их место поставили других менеджеров: Максима Харина (представитель ЮГК), Джеймса Кэмерона-младшего, Шарлотту Филипс, Катю Рэй. Петропавловск под управлением новых менеджеров может улучшить свое финансовое положение, начать платить дивиденды и направлять больше средств на новые проекты.    Структура акционеров: 0,5% - Масловский А.М. 28% - Южуралзолото 11,59% - Prosperity Capital Management Limited 6,44% - Everest Alliance Limited - еще один фонд, который был недоволен Масловским. 6,1% - The Russian Prosperity(a) Fund. 3,85 - Slevin Ltd. 0,47% - Société Générale SA - французский фонд.      Общая добыча золота (в тысячах тройских унций: 500 тту = 14,1 тонн): 2017 - 440; 2018 - 442; 2019 - 517; 2020 - 620-720 (прогноз).      Месторождения Петропавловска: Золотоносные руды делятся на упорные и неупорные. Последних - большинство в мире, однако количество с каждым годом снижается. Технология добычи золота из таких руд довольно проста. А вот упорные руды до недавнего времени никто не мог переработать. Технология появилась совсем недавно и реализована на одном из рудников компании. Но переработка упорных руд более затратная. Пионер. Добыча ведется на нескольких карьерах и одном подземном руднике. Последний имеет доступ к более богатой руде, содержание золота в которой составляет около 4,6 г/т. Запасы неупорных руд на данном месторождении почти исчерпали себя, зато здесь много упорных руд. В 4 квартале 2020 года должна быть построена флотационная уставка, которая будет обогащать упорные руды для переправки их на переработку. Доля в общей добыче: 23%; Доказанный объем руды: 21,514 т.; Содержание золота в руде: 0,97 г/т (2018 год: 1,07 г/т); Производство год к году: 2019: 120 тту (2018: 135 тту); Себестоимость на 1 унцию: $1,040/у (2018: $792/у).   Альбин. Представляет собой большой карьер, без подземных рудников. Здесь находится, преимущественно, неупорная руда, что позволяет постепенно наращивать объемы добычи при сохранении невысокой себестоимости. Состоит из четырёх действующих месторождений: Албын, Эльгинское, Унгличиканское и Афанасевское. Также имеется несколько потенциальных объектов разработки. По прогнозу, добыча в 2020 г. снизится и составит 145-155 тту. Дело в том, что к 3 кварталу 2020 года рудник Албин (не все месторождение, а 1 из 4 рудников) будет полностью закрыт из-за выработки. Доля в общей добыче: 33%; Доказанный объем руды: 12,927 т.; Содержание золота в руде: 1.22 г/т (2018 год: 1,1 г/т); Производство год к году: 170,9 тту (2018: 151 тту); Себестоимость на 1 унцию: $468/у (2018: $559/у).    Маломир. Крупное предприятие, сочетающие добычу с поверхности и под землей. В конце 2018 года было завершено строительство предприятия POX Hub (то единственное, которое может переработать упорную руду). В связи с этим добыча сфокусировалась на упорной руде и резко выросла. Неупорных руд на месторождении почти не осталось. Здесь также ожидается начало строительства флотационной установки, а производство в 2020 году, вероятнее всего, немного снизится и будет составлять далее 155-165 тту. Доля в общей добыче: 35%; Доказанный объем руды: 18,830 т.; Содержание золота в руде (упорной): 1.11 г/т (2018 год: 1,55 г/т); Производство год к году: 180.3 тту (2018: 77.6 тту); Себестоимость на 1 унцию: $752/oz (2018: $654/oz).   Установка для окисления под давлением (POX Hub). На сегодняшний день - это самый технологичный проект в области золотодобычи в России. Данная методика - окисление под давлением - считается наиболее эффективной, надежной и экологически безопасной. Установка находится близко к Транссибирской магистрали и гидроэлектростанциям, что позволяет получать относительно дешевую электроэнергию. Мощность установки позволяет перерабатывать не только добытую на рудниках Петропавловска руду, но и концентрат других производителей. Данный проект является стратегическим объектом группы Петропавловск. По статистике, около 15-30% всей золотоносной руды в России составляют упорные руды. С учетом того, что никто их не обрабатывает (кроме Петропавловска и Полиметалла, у которых по одной установке POX Hub), доля неупорных руд будет постоянно снижаться. В этом плане у компании большое преимущество, поскольку установки такого рода строить очень долго, а у Петропавловска она уже есть. Мощность установки компании высока, поэтому собственные проекты не способны пока загрузить ее на полную. В связи с этим, Петропавловск закупает концентрат более высокого качества у других производителей, а также ищет проекты с именно упорной рудой для покупки.  
8

Комментарии