Усиленные Инвестиции: текущая просадка/ситуация и взгляд на будущее

Текущая просадка/ситуация и взгляд на будущее 
 
Коллеги, добрый день!
 
Как многие из вас могли заметить, в 2019 г. стратегия отстает от индекса, в этой связи считаем своим долгом указать на основные факторы, которые привели к такой ситуации и планы на будущее
В двух словах, отставание связано с резко негативным изменением конъюнктуры на рынках commodities (мы не прогнозируем цены commodities, а отталкиваемся от текущих цен закладывая определенный консерватизм), недооценкой санкционного эффекта по Русалу, а также неясностью ситуации вокруг Распадской и неожиданно положительными изменениями в дивидендной политике гос. компаний
 
Среди плюсов – мы успели распродать КТК и ряд других позиций до отражения ухудшившейся изменившихся рыночных условий в котировках
 
Основное падение пришлось на Русал, и оно явилось во многом следствием резко ухудшившейся рыночной конъюнктуры:Цены на алюминий снизились на 15% относительно 2018
Цены на электроэнергию в Восточной Cибири выросли на 29% относительно 2018 (хотя цены на электроэнергию в европейской части России так не выросли – рост всего 11%)
Также негативное влияние оказала неспособность компании законтрактовать продажи на 2019 г. в связи с санкциями (мы рассчитываем, что в связи с снятием санкций компания сможет восстановить контрактацию);
Также неопределенность относительно будущего компании определяет нахождение под санкциями бенефициара компании (что может оказывать давление на дивиденды и теоретически вести к рискам национализации компании или продажи с ущемлением интересов миноритариев). В то же время от части это должно митигироваться независимым советом директоров, действующим (в теории) в лучших интересах всех акционеров
 
Также мы наблюдаем разнонаправленные движения по Распадской:С одной стороны, компания торгуется всего EV/EBITDA LTM 2.0x  при позитивной конъюнктуре (цены на коксующийся уголь в отличии от энергетического особо не упали – всего -3%) и росте добычи (в первом квартале 2019 компания нарастила добычу на 30%)
В то же время компания приняла решение не распределять дивиденды по итогам 2018 г., анонсировала распределение дивидендов по итогам 1П 2019 г., но размер их неясен;
	также компания вывела займами (по рыночным ставкам) на аффилированные компании около $250 млн.
Собственник увеличивает позицию в Распадской, проводя выкуп акций с рынка по цене 141 рубль (выше текущей цены), что обеспечивает дополнительный downside protection
Также в перспективе обсуждается сделка объединения Распадской с активами ВЭБ, для чего возможно собственник захочет «показать» высокую капитализацию Распадской
 
Одновременно с этим цены и на другие ненефтяные сырьевые товары (существенная доля портфеля была в таких компаниях), а некоторые гос. компании стали платить повышенные дивиденды, что привело к росту их котировок и индекса акций в целом (неясно насколько такая ситуация продлится в дальнейшем)
 
Другие наши идеи:
 ММК:	EV/LTM EBITDA около 3.3x (что ниже чем у других металлургов и исторически для ММК)
Несмотря на падение экспортных цен (цена на холоднокатаный прокат на 11% ниже уровня 2018 г.), успешно переориентировался на внутренний рынок, увеличив долю продаж на внутренний рынок с 79% в 1кв18 до 89% в 1кв19
При этом цены на внутреннем рынке не показывают такого падения как экспортные, по нашим оценкам (исходя из прайс-листов металлургов) в настоящий момент цены на внутреннем рынке на 3% выше чем в 2018 г.
	
 Сургутнефтегаз привилегированные акции:	Ожидаемая дивидендная доходность в этом году 19%;
При сохранении конъюнктуры дивидендная доходность в следующем году составит 4%, а последующих годах 9% (при исторической 8%)
	
 Детский Мир:	EV/EBITDA 5.9x (примерно на уровне исторического)
Высокая дивидендная доходность около 10%
Like-for-like рост выручки в 1 кв. 2019 г. В России 6.6%
Рост EBITDA (год к году) каждый квартал в 2018 и 1 кв. 2019 г. > 25% за исключением 4 кв. 2018 г. (более низкий рост со слов IR был связан с высоким one-off признанием прибыли в 4 кв. 2017 г.)
Снижающиеся расходы на персонал и аренду как % от выручки
Со слов head of IR, все магазины прибыльны, окупаемость новых магазинов < 2.5 лет
Определенным риском является снижение рождаемости
	
 
 
Также в ближайшее время мы планируем в углубленном режиме проанализировать дополнительные компании, в связи с падающими ценами на commodities, в приоритете компании внутреннего рынка - Киви, ТМК, Тинькофф, Яндекс
 
Мы ожидаем что в среднесрочной перспективе за счет системы опережающего анализа и прогнозирования финансовых результатов мы сможем получать доходность выше индекса
 
Усиленные Инвестиции
 
 
Приложения:
 
Цена на алюминий, LME, $/t
 
﻿

 
 
Цены на электроэнергию, вторая ценовая зона (Сибирь) – Руб / МВТч
 
﻿

 
Цена на холоднокатаный прокат, Китай, $/т
 
﻿

Данный аналитический обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. За возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении, никто, кроме самого инвестора, ответственности не несет.
 

У меня вопрос по Русалу, даже два: 
1. любимый - как в вашу модель вписывается известное кино, снятое в Пикалево 4 июня 2009 года под названием "Ручку верните", и не говорите, что этой истории 10 лет. 
2. от кого независимы независимые директора? То то вместо погашения долгов полезли инвестировать в Америку

И по префам Сургута:
как я понял - вы собираетесь дивы получать, при этом Сургут за 1-й квартал 2019 убыток уже показал. Не боитесь, что может повторить Аэрофлот и медленно ползти в район 25 рублей? Или даже 20?

Ответить

EnhancedInvestments
27.05.2019
1. Остановки заводов могут происходить, когда производство становится невыгодным: снижается цена на продукцию, а на ресурсы растет. Это как раз хорошо должно предсказываться моделями. 2. Долг у Русала очень специфический в том плане, что он более, чем полностью покрывается долей в Норникеле. По идее эти инвестиции могут быть вполне экономически обоснованными, так как позволят Русалу закрепиться на премиальном рынке сбыта (но могут и не быть). Директора независимы от собственников Сползать действительно может, и боимся. Но от аэрофлота отличает то, что возможный низкий дивиденд за 2019 год это разовое событие при сохранении текущей коньюнктуры, в последующие годы дивиденд будет в среднем выше (в среднем т.е. без учета переоценки) порядка 3.65 руб. (при условии сохранения текущей коньюнктуры). А у Аэрофлота при сохранении текущей коньюнктуры - это надолго. Также, кроме хорошего дивиденда у Сургута, не зависящего от переоценки, есть и зависящая от изменения курса доллара часть. Любая нестабильность и обвал рубля трясет "кубышку" и дополнительно наполняет карманы акционеров. Но риск сползания действительно есть, мы его рассчитываем и учитываем, и при сползании планируем наращивание долей.
0
Ответить
- Андрей
  27.05.2019
  1. Я не про остановки заводов, я про отношение. Судя по всему, кино не смотрели 2. А от кого тогда зависимы директора? Что касается доли ГМК: а если Русал подарят Потанину? по 10 р за акцию? Я же псих, вы же знаете. Что касается санкций апреля 2018: ПОЧЕМУ огребли именно Дерипаска и Вексельберг, а не Потанин, Усманов, Лисин, Мордашев? Почему нет санкций против Газпрома?
  0
  Ответить
  - EnhancedInvestments
    28.05.2019
    1. Теперь посмотрел. Картинка транслируется для широких масс: из-за олигархов встали заводы, Путин решает вопрос, отчитывает олигархов, страдавшие люди удовлетворены и понимают, что правительство их защитит. Да, не 90е, но унижений каких-то изощренных не заметил в сцене, на которые можно было бы скидку делать. Сейчас к тому же наоборот слышны призывы поддержать алюминиевую отрасль и повысить внутренний спрос, одобрили алюминиевую проводку, строят алюминивые мосты, закупают алюминий в госхранилище. 2. Директора возможно частично зависимы от США в каких-то вопросах. А в каких-то и нет, или США нет дела до каких-то вопросов. Важные для США моменты прописаны в соглашении по санкциям, да и нужны то они в основном, чтобы перед сенаторами оправдаться. Топить Русал для США не очень разумно, пока соблюдаются соглашения: так демонстрируется всему миру санкционная сила принуждения США других компаний, которую они уже задействовали против Хуавей. Если Русал подарят Потанину, в том числе по 10 руб. - странный вопрос, даже не знаю, что ответить) Против Дерипаски ввели, так как компания является конкурентом алюминивым заводам в США, которые Трамп решил защитить, в том числе с помощью повышения пошлины на алюминий, а также Русал уязвим к санкциям из-за высокой доли на экспорт и заменим другими поставщиками, также повод был хороший - связи с Манафортом, вмешательство в выборы. Также удалось договориться с ЕС. По Газпрому не удалось договориться и заменить Газпром нечем (не не Северный поток).
    0
    Ответить
    - Андрей
      28.05.2019
      Я не про картинку для широких масс. На ком женат Дерипаска? И за что огреб Вексельберг? И на фига в июне или в июле 2017 в Москву заезжал дедушка Киссинджер? При этом наш Президент нашел ДВА (!!!) часа с ним, не торопясь, попить чайку...
      0
      Ответить
    - EnhancedInvestments
      29.05.2019
      Сейчас уже ни на ком не женат. Вексельберг за вмешательство в выборы. Киссинджер заезжал договариваться. Вроде так, и к чему эти вопросы?
      0
      Ответить
    - Андрей
      29.05.2019
      Это я к тому, что "суха теория". Продолжение помните? Я с уважением отношусь к тому, что вы делаете, но жизнь намного шире математических моделей. Санкции получили Дерипаска, старательно выводивший Русал из российской юрисдикции, и Вексельберг, из-за которого "присел" губернатор Коми. Странная закономерность, не находите?
      0
      Ответить
    - EnhancedInvestments
      29.05.2019
      Спасибо. Никто не спорит, что жизнь шире, но лучше в морское путешествие отправляться с компасом, чем без него. Так и на рынке лучше с матмоделями. Это не выглядит закономерностью, вот если бы санкции получило несколько владельцев компаний, выводящих бизнес из российской юрисдикции, тогда да. Или несколько бизнесменов, из-за которых присели губернаторы. Закономерностью в данном случае выглядит то, что они как-то были связаны с Трампом.
      0
      Ответить
    - Андрей
      30.05.2019
      Предлагаю пари на ящик Чиваса: Русал раньше опустится ниже 20, чем вернется выше 30.
      0
      Ответить
    - EnhancedInvestments
      30.05.2019
      Интересное предложение, но откажусь)
      0
      Ответить
    - Fotis
      01.06.2019
      и этим всё сказано..... Удачи, в тернистом пути познания.
      0
      Ответить

Финам рекомендует

Моя лента

Темы

СТРАТЕГИЯ

НЕФТЬ

BRENT

ТРЕНД

ИНВЕСТИЦИИ

ФИНАМ

ОБЗОР

АКЦИИ

ЯН АРТ

Усиленные Инвестиции: текущая просадка/ситуация и взгляд на будущее

Комментарии