ежеквартальный обзор фонд рынка

Ссылка на предыдущий обзор:vk.com/@nztrusfond-ezhekvartalnyi-obzor-fondovogo-rynka-rf

Цена денег в экономике и сила локальной валюты. Ставка ЦБ РФ остановилась на 7.25%, а вот новые пошлины на бензин + грядущий НДС в 20% помогут отправить инфляцию навстречу ключевой ставке. Эффект от НДС озвучивают на уровне +1.5% к инфляции в 2019 году.



Годовая инфляция в России в июле ускорится до 2,4—2,6% с 2,3% в июне. Об этом говорится в очередном выпуске комментария Банка России «Динамика потребительских цен: факты, оценки, комментарии».

«По оценкам, с июля начнется постепенное возвращение инфляции к 4%. Это станет результатом роста спроса, снижения излишка продовольствия, исчерпания эффектов высокой базы на рынке овощей и фруктов. Банк России прогнозирует годовую инфляцию 3,5—4% в конце 2018 года. По предварительной оценке, месячная инфляция в июле составит 0,2—0,4%, годовая инфляция — 2,4—2,6%», — отметили в ЦБ

Рубль держится в ослабленном состоянии, не без усилий ЦБ и закупок в ЗВР. Ожидаемое нами потенциальное небольшое сползание после окончания ЧМ по футболу пока не случилось. Причем, интересен тот факт, что РФ распродала почти все запасы американских treasuries.



Объем международных резервов РФ по состоянию на 13 июля составил 460,3 млрд долларов против 459,6 млрд на 6 июля. Как уточняется в сообщении регулятора, резервы увеличились за неделю на 0,7 млрд долларов, или на 0,2%, в результате приобретения валюты в рамках бюджетного правила.За 2017 год российские резервы увеличились примерно на 55 млрд долларов. (http://www.banki.ru/news/lenta/?id=10576070)



Цена безрискового долга (бескупонной доходности) дает 7-7.3% на средние горизонты работы частного инвестора (1-3 года). Это наш бенчмарк при работе с доходностью дивидендных акций и оценке компаний по денежным потокам в текущем году.





Итого, мы констатируем, что цикл снижения ставок подошел к концу. Некоторое количество месяцев эффект от понижения цены денег будет впитываться экономикой, частные компании будут и далее снижать и оптимизировать кредитную нагрузку, а государственные — утилизировать высвобождающуюся денежную массу через инфраструктурные и крупные отраслевые проекты. Слабый рубль усиливает денежные потоки от основы экономики РФ — компаний-экспортеров.

Нефтегазовый сектор. 

Нефть сейчас вернулась практически на ту же цену, что и квартал назад.



Касательно баланса спроса и предложения нефтепродуктов в мире, текущий взгляд на сырьевые рынки и темпы добычи приводит к ожиданию превышения спроса над предложением.

Динамика запасов постепенно идет в сторону снижения, пропускные способности самых крупных месторождений в США не позволяют быстро нарастить перекачку нефти. Остальные участники ОПЕК осторожно наращивают добычу, но с оглядкой на котировки, чтобы не вредить самим себе.

Отрасль, как обычно, окутана завесой информационного шума, включая политические вбросы, но мы также ориентируемся на активизацию промышленного производства и потребления в мире, особенно в странах Азии.

Среднесрочный взгляд на нефть - ожидание умеренного роста ~4-5% в 3м квартале.

Природный газ, вопреки заявлениям об ожидаемом росте добычи в Катаре, существенно вырос. 



На текущий момент наиболее интересны проекты, развиваемые Новатеком. https://oilprice.com/Energy/Natural-Gas/Yamal-LNG-Is-Conquering-China.htmlЛедоходные танкеры Новатека успешно прибыли в Китай, а значит, рынок СПГ из РФ может оперативно покрывать потребности данного региона.

Сильные цены на нефтепродукты продолжают формировать приток денег в заначки государственного уровня.

Минфин считает, что дополнительные доходы федерального бюджета от реализации налогового маневра в нефтяной отрасли за шесть лет составят не менее 1 трлн рублей. Оценка в 1,3—1,6 трлн рублей была посчитана в условиях 60 долларов за баррель и 58,5 рубля за доллар. 

Отдельные пояснения вышли от контролирующих ведомств по акцизам на нефтепродукты. Запоздалая реакция тут все же лучше ее отсутствия.

Сазанов пояснил, что введение обратного акциза на нефть — механизм, позволяющий снизить нагрузку на нефтепереработчиков, — не скажется сильно на поступлениях в бюджет, так как он зависит от стоимости нефти, а «при цене в 60 долларов этот демпфер практически не работает».

Сазанов также убежден, что отрицательный акциз при росте цен на нефть позволит избежать резких скачков цен на бензин и «обязательно будет ретранслирован в розничные цены на топливо». «Когда вы договариваетесь с небольшой группой лиц (нефтекомпании. — Прим. ред.), что это будет ретранслировано, то все понимают правила игры, и это формирует ожидания. <...> Демпфирующая компонента, которую мы ввели в отрицательный акциз на нефть, это, по сути, управление ожиданиями. То есть это та маржа НПЗ, которую они могут заработать, и исходя из этого могут определять свою ценовую политику», — объяснял он.

Электроэнергетика

С прошлого квартала начались первые активные действия в секторе. Речь идет о Дальнем Востоке и создании 3й ценовой зоны. Ожидания самих представителей отрасли — 4й квартал 2018 или 1й квартал 2019. Будем наблюдать за развитием событий. Бенефициарами выступят все не изолированные сетевые компании и генерация в лице Русгидро.

Про текущую ситуацию можно почитать тут: https://www.rbc.ru/opinions/business/01/06/2018/5b111d949a7947c3e1535fe7

Металлургия

Коксующийся уголь HCC FOB Australia — ниже прошлого квартала, ожидание $ 180+ до конца года.



Индекс Metalsea по-прежнему движется с существенным перекрытием показателей 2017 года. 

http://www.metalsea.ru/ru/indexes/template



Ведущие компании в черной металлургии обновили пики по капитализации и денежному потоку. 

А вот цветные металлы в «корзине Норникеля» скорректировались почти синхронно. За счет ослабленного рубля часть этого снижения будет компенсирована. 









С точки зрения мирового спроса на эту корзину металлов мы не нашли сообщений о грядущем снижении потребления. 

Отдельный интересе представляют цены на алюминий, особенно для тех, кто-по-прежнему находится в позиции по Русалу. Учитывая положение, компания, возможно, реализует с небольшим дисконтом вместо премии ранее, чтобы впустить в маржу посредников.



Золото существенно скорректировалось, снизив потенциалы маржинальности золотодобывающих компаний. С серебром та же картина.





Банки, недвижимость и потребительский сектор

В банковском секторе ЦБ готовит плацдарм для дальнейшей зачистки. 

Денежные средства малых предприятий на депозитах и счетах в банках будут защищены в соответствии с федеральным законом «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». Размер страхового возмещения будет аналогичен действующему сейчас размеру возмещения для физлиц и индивидуальных предпринимателей — 1,4 млн рублей. 

Согласно поправкам в действующее законодательство, закон «О страховании вкладов» будет распространяться на лиц, относящихся к малым предприятиям, в соответствии с ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в РФ».

Согласно законопроекту, система страхования вкладов будет распространена на средства малых предприятий с 1 января 2019 года. 

Главный бенефициар всем известен (SBER). За июнь доля нетто-активов Сбербанка в совокупных активах сектора приросла на 0,43%. 



Вот один из гипотетических сценариев трансформации банковского сектора РФ. НКЦ банком не является, поэтому мы не раздаем часть пирога активов на него. Отзыв лицензий в «bottom 500» банков будет сопровождаться перетоком в наиболее надежные банки. Крупные игроки будут ликвидированы через ФКБС.



Мы по-прежнему сохраняем консервативно-негативный взгляд настроительные компании.

По итогам ухода с рынка Urban Group осталось незавершенное строительство, часть из которого будет закрываться силами бюджетов:

На завершение жилых объектов Urban Group до конца 2018 года будет выделено 6 млрд рублей, эту сумму паритетно выделят бюджеты РФ и Подмосковья. Но для завершения всех строек Urban Group необходимо около 70,9 млрд рублей, пишет «Коммерсант» со ссылкой на источник в федеральном правительстве, знакомый с предварительными итогами аудита компании.

В ближней перспективе видим небольшое оживление потребления ипотечных продуктов, но гораздо меньше, чем анонсируют сами застройщики. Виной тому недостаточное снижение ставок кредитования из-за прекращения снижения ставки ЦБ, плюс банальная инфляция, которая в реальности гораздо выше на уровне отдельных домохозяйств, нежели в официальной статистике. В итоге навес предложения останется, а мы будем ждать новых кассовых разрывов и войн за клиента.

Сельхозпродукция.

Сахар продолжает стагнацию, дошел до пятилетнего дна. Явное отклонение от средней цены. Но пока факт разворота нельзя констатировать, т.к. мы пока не видим массового банкротства производителей. Тем более, часть из них диверсифицированы другими бизнесами.



А вот свинина и бройлеры на подъеме. 





По транспортной отрасли и ИТ расклад сил остается тем же. Хотелось бы отдельно отметить, что проведение ЧМ по футболу дало все же меньший эффект для Аэрофлота, чем ожидалось. 

Резкое удорожание ГСМ временно снижает привлекательность авиакомпаний РФ, хотя они уже начали поднимать топливные сборы.

Российские авиакомпании признают, что билеты неизбежно подорожают из-за скачка цен на авиакеросин. Как выяснил “Ъ”, «Аэрофлот» с 26 июля увеличит топливный сбор для билетов на внутренние рейсы всех авиакомпаний группы, кроме «Победы». Повышение составит 200 руб. для экономкласса и «комфорта» и 400 руб. для бизнес-класса.

Авиакомпания S7 в ближайшее время повысит размер топливного сбора на 200 рублей на внутренних рейсах, сообщил РИА Новости представитель перевозчика.

Влияние на автоперевозчиков тоже есть, но оно ниже, чем на авиацию. 

В ИТ секторе же вступил в силу так сильно обсуждаемый уже больше года закон Яровой:

С 1 июля в РФ вступил в силу пакет антитеррористических поправок в законодательство (так называемый "Закон Яровой"), подписанный президентом 7 июля 2016 года. Согласно документу, операторы связи и интернет-компании обязаны хранить текстовые сообщения, голосовую информацию, изображения, звуки, видео, иные электронные сообщения пользователей в срок до шести месяцев. Вслед за законом был подписан перечень поручений правительству в части разъяснения правил хранения.

Однако, сейчас сложно сказать в какие затраты выльется его реализация, пока каждый оператор оценивает их в несколько десятков миллиардов рублей. Остается дождаться точных сумм и понять, за счет кого закон будет реализован: за счет прибыли операторов, либо за счет абонентов через поднятие цен на услуги.